電影行業(yè)速凍：凈利增速下滑 近300億商譽(yù)減值危機(jī)高懸

　　進(jìn)入5月，上市公司2016年年度報(bào)告披露落下帷幕，幾年前風(fēng)光無(wú)限的影視上市公司，如今尷尬落寞，且在公眾面前暴露得一覽無(wú)余。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)了包括華誼兄弟(300027.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)、萬(wàn)達(dá)院線(002739.SZ)等19家以影視發(fā)行制作以及院線業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的2016年公司年報(bào)。

　　2016年，上述19家公司營(yíng)業(yè)總收入為361.68億元，同比增長(zhǎng)31.56%，增速與去年持平。

　　但是，增收卻不增利，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，19家上市公司2016年凈利潤(rùn)72.5億元，同比增長(zhǎng)33.66%，與去年同期42.81%的凈利潤(rùn)增速相比，上述公司的凈利潤(rùn)增速下滑明顯。

　　票房滑鐵盧、互聯(lián)網(wǎng)渠道票房補(bǔ)貼減少、爛片迭出，中國(guó)電影行業(yè)在2016年遭遇了所有可以遭遇的困難。

　　“幾乎所有的影視類公司無(wú)論業(yè)績(jī)好壞都受到波及”，在年報(bào)發(fā)布的前一天，光線傳媒總裁王長(zhǎng)田罕見(jiàn)地在微博這樣回應(yīng)投資者。

　　隨著行業(yè)從高峰滑落，更多隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā)。過(guò)去的三年里，上述上市公司里累積了大量的并購(gòu)項(xiàng)目，并且形成了超過(guò)290億的商譽(yù)，這些并購(gòu)項(xiàng)目在行業(yè)速凍的情況下大多難以完成業(yè)績(jī)承諾。今后兩年這些并購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾到期，商譽(yù)減值測(cè)試也將同步進(jìn)行，如果行業(yè)不能好轉(zhuǎn)，這些并購(gòu)項(xiàng)目的商譽(yù)減值將給上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更大的沖擊。

　　電影行業(yè)速凍，上市公司業(yè)績(jī)承壓

　　“2016 年，華誼兄弟實(shí)現(xiàn)的國(guó)內(nèi)票房大約是 31 億人民幣左右。這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)低于我的預(yù)期，整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)之所以不夠理想，主要也是受到了電影業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)拖累。”2017年3月29日，上海外灘華爾道夫酒店二樓，已經(jīng)很少在公共場(chǎng)合露面的華誼兄弟副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王中磊這樣向投資者解釋公司2016年業(yè)績(jī)下滑的原因。

　　2016年，華誼兄弟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35億，同比減少9.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.08億，同比減少17.21，正如王中磊所言，票房收入減少是公司應(yīng)收和利潤(rùn)雙雙同比下滑的主要原因。

　　年報(bào)顯示，華誼兄弟2016年影視娛樂(lè)收入25.6億元，同比減少9.56%，于此同時(shí)，影視娛樂(lè)的毛利潤(rùn)也同比下降了2.37%。

　　“去年華誼的幾部電影票房都不是很理想，”一位長(zhǎng)期關(guān)注影視行業(yè)的文化評(píng)論人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，華誼兄弟去年某些的主力影片甚至有可能虧損。

　　華誼兄弟的年度報(bào)表可以看做整個(gè)影視行業(yè)的縮影。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)了包括華誼兄弟、光線傳媒、萬(wàn)達(dá)院線等19家以影視發(fā)行制作以及院線業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的2016年公司年報(bào)。2016年，上述19家公司營(yíng)業(yè)總收入為361.68億元，同比增長(zhǎng)31.56%，增速與去年持平。

　　增收對(duì)應(yīng)的卻是不增利，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，19家上市公司2016年凈利潤(rùn)72.5億元，同比增長(zhǎng)33.66%，與去年同期42.81%的凈利潤(rùn)增速相比，上述公司的凈利潤(rùn)增速下滑明顯。

　　“去年電影票房從增長(zhǎng)50%左右徑直下滑到不到5%，所有公司都會(huì)收到影響。”一位傳媒領(lǐng)域的券商分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，票房增速整體放緩，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)票房補(bǔ)貼減少以及優(yōu)質(zhì)影片缺乏都是行業(yè)增長(zhǎng)減緩的原因。其中，優(yōu)質(zhì)影片缺乏是影視公司增收不增利的重要原因之一，也極大影響上市公司利潤(rùn)，“爛片多了，毛利當(dāng)然也就低了。”

　　根據(jù)東方財(cái)富choice終端的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，國(guó)內(nèi)電影票房收入440.69億元，同比增長(zhǎng)48.69%，2016年，國(guó)內(nèi)電影票房收入457.12億元，同比增長(zhǎng)僅有3.73%，幾乎停滯。

　　寒冬來(lái)臨，無(wú)一公司能夠幸免于難。“幾乎所有的影視類公司無(wú)論業(yè)績(jī)好壞都受到波及”，在年報(bào)發(fā)布的前一天，光線傳媒總裁王長(zhǎng)田在微博這樣回應(yīng)投資者。

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)電影票房停滯不前給影視公司帶來(lái)的沖擊可能比財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)更加深遠(yuǎn)，上市公司為了沖抵主營(yíng)業(yè)務(wù)下降帶來(lái)的影響，不得不通過(guò)變賣資產(chǎn)等方式保證利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　2016年，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)的19家影視行業(yè)上市公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)均值為77.97，前兩年，這一數(shù)字分別為86.42和84.86，這意味著上述公司今年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重大幅上升。

　　以華誼兄弟為例，財(cái)報(bào)顯示，2016年，公司出售了持有的北京掌趣科技股份有限公司的部分股權(quán)，獲取了超過(guò)10億的收入，扣除此類非經(jīng)常性損益，華誼兄弟2016年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)虧損超過(guò)4000萬(wàn)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，光線傳媒也靠出售金融資產(chǎn)在2016年賺了一筆。財(cái)報(bào)顯示，去年光線傳媒通過(guò)減持天神娛樂(lè)股票獲得了2.08億元的投資收益，這部分金額占其占其歸屬母公司凈利潤(rùn)7.41億的28.07%，這意味著光線傳媒有近三成的利潤(rùn)來(lái)自于天神娛樂(lè)的投資收益?？鄢祟惙墙?jīng)常性項(xiàng)目損益，2016年光線傳媒歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.18億，同比增長(zhǎng)43.11%，增長(zhǎng)亦不如往年。

　　“上市公司通過(guò)出售資產(chǎn)獲利本來(lái)就是經(jīng)營(yíng)的一種方式，無(wú)可厚非。但是如果主營(yíng)業(yè)務(wù)不行，全靠投資或者出售資產(chǎn)賺錢的話，這家公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力就會(huì)受到質(zhì)疑。”一位大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)待解

　　“商譽(yù)，其實(shí)就是公司并購(gòu)時(shí)，給予并購(gòu)對(duì)象的超過(guò)凈資產(chǎn)價(jià)值的估值溢價(jià)。影視娛樂(lè)類的公司因?yàn)楣乐刁w系不透明，往往會(huì)帶來(lái)超高溢價(jià)并形成大額商譽(yù)。”上述會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過(guò)梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2014年，上述19家公司商譽(yù)總計(jì)為67.64億元，到了2015年，這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至225.10億元，2016年，增至297.49億元。

　　其中，萬(wàn)達(dá)院線有超過(guò)81億商譽(yù)，華誼兄弟有35.7億商譽(yù)，奧飛娛樂(lè)(002292.SZ)商譽(yù)26億、華錄百納(300291.SZ)商譽(yù)超20億，光線傳媒商譽(yù)相對(duì)較少，也有6.57億元。

　　“前幾年影視行業(yè)并購(gòu)比較多，2017年、2018年左右這些并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾會(huì)陸續(xù)到期，商譽(yù)減值測(cè)試也會(huì)隨之而來(lái)。”上述券商分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　事實(shí)上，一旦這些并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，并購(gòu)較多的公司就會(huì)面臨著較大的商譽(yù)減值壓力，從而直接影響利潤(rùn)。

　　從2016年各家公司的財(cái)報(bào)來(lái)看，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始逐漸暴露。翻看光線傳媒的年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，公司2014年購(gòu)入的杭州熱鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(下稱“熱鋒網(wǎng)絡(luò)”)業(yè)績(jī)并不理想。

　　光線傳媒于2014年7月以1.76億元購(gòu)買熱鋒網(wǎng)絡(luò)51%的股權(quán)，并于2015年再支付1.70億元買入剩余股權(quán)，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為游戲。

　　光線傳媒2015年年報(bào)顯示：“由于熱鋒網(wǎng)絡(luò)未完成對(duì)賭業(yè)績(jī)，動(dòng)漫游戲收入減少5.92%”。其2016年年報(bào)則顯示：“2016年杭州熱鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2578萬(wàn)元，未達(dá)到之業(yè)績(jī)承諾。”經(jīng)過(guò)計(jì)算，2016年熱鋒網(wǎng)絡(luò)僅完成了承諾業(yè)績(jī)5577萬(wàn)元的46.23%，光線傳媒在年報(bào)中稱，“各方正在就相關(guān)補(bǔ)償方案進(jìn)行協(xié)商”。

　　華誼兄弟亦有類似問(wèn)題，僅僅2016年一年，華誼兄弟就有三家并購(gòu)標(biāo)的“銀漢科技”、“東陽(yáng)浩瀚”、“常升影視”業(yè)績(jī)承諾均不達(dá)標(biāo)。

　　華誼兄弟于2014年4月購(gòu)買銀漢科技50.88%的股權(quán)，作價(jià)6.7161億元，其中支付股份對(duì)價(jià)約2.2387萬(wàn)元、支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)約4.4774萬(wàn)元。

　　在被收購(gòu)時(shí)，銀漢科技承諾，：2016年度實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于人民幣18565.11萬(wàn)元。然而，在2016年，銀漢的歸母凈利潤(rùn)為11789.33萬(wàn)元，完成率僅為63.50%。

　　華策影視(300133.SZ)的年報(bào)顯示，公司收購(gòu)的北京合潤(rùn)德堂傳媒有限責(zé)任公司業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到承諾標(biāo)準(zhǔn)，并將依照協(xié)定給予上市公司補(bǔ)償。

　　“在增速較快的行業(yè)，并購(gòu)形成的商譽(yù)是比較容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的，”前述會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士表示，“這些企業(yè)因?yàn)閷?duì)未來(lái)預(yù)期較高，一旦行業(yè)掉頭向下，就會(huì)形成大面積的商譽(yù)減值，這和炒股票追高一樣，投資者對(duì)于這種情形應(yīng)該更加慎重。”

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