破解中小企業(yè)融資難題要從企業(yè)發(fā)展周期入手

一、中小企業(yè)成長(zhǎng)具有周期性

中小企業(yè)成長(zhǎng)具有其特殊的周期性，而每一個(gè)成長(zhǎng)周期都有其特殊的融資需求，分析各個(gè)周期的不同資金需求能夠廓清中小企業(yè)對(duì)金融資金需求的全貌，為發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)與金融結(jié)合的最優(yōu)路徑奠定基礎(chǔ)。海爾于1959年提出中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，將中小企業(yè)的發(fā)展分為種子期、初創(chuàng)期、初步發(fā)展期、高速發(fā)展期、成熟期五個(gè)階段，這些周期也是科技創(chuàng)新項(xiàng)目的成長(zhǎng)周期。歐洲委員會(huì)將中小企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分為研發(fā)期、種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期、飽和期和衰退期七個(gè)階段。結(jié)合前人觀點(diǎn)，可以將科技創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展劃分為九個(gè)階段，即研發(fā)期、種子期、創(chuàng)業(yè)期、初步成長(zhǎng)期、高速成長(zhǎng)期、成熟期、飽和期、衰退期和二次創(chuàng)業(yè)期。圖1分析了中小企業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)周期的特殊融資需求。

來源：由European Commission. Research into the Financing of New Technology Based
FirmsNTBFS. Paris:Final Report, 1994中圖像改編而成。
圖1 中小企業(yè)各成長(zhǎng)周期的特殊融資需求

研發(fā)期是中小企業(yè)最初的發(fā)展階段，新的科技概念被提出，企業(yè)成立的構(gòu)想被勾畫，在這一階段中，創(chuàng)業(yè)者將主要資金投入到新技術(shù)的研究與開發(fā)上，需要針對(duì)技術(shù)研發(fā)的流動(dòng)性資金。種子期是中小企業(yè)的第二個(gè)發(fā)展周期，也是企業(yè)產(chǎn)生成形的階段，大多數(shù)中小企業(yè)此時(shí)進(jìn)行公司注冊(cè)，初始研發(fā)進(jìn)入最后階段，企業(yè)新產(chǎn)品誕生，這一階段的融資需求仍然以針對(duì)技術(shù)研發(fā)的流動(dòng)性資金為主。創(chuàng)業(yè)期里企業(yè)開始在市場(chǎng)上銷售其產(chǎn)品，這是所有中小企業(yè)最艱難的時(shí)期，順利渡過了這一階段，企業(yè)產(chǎn)品的銷路被打開，企業(yè)便能夠穩(wěn)健成長(zhǎng)。在這一發(fā)展周期里，企業(yè)根據(jù)消費(fèi)者反饋意見不斷完善其產(chǎn)品，同時(shí)進(jìn)行營(yíng)銷推廣，因此融資需求以研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用為主。企業(yè)步入初步成長(zhǎng)期后，研發(fā)支出、固定資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)用和銷售費(fèi)用都大幅增加，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張；在高速成長(zhǎng)期，企業(yè)品牌的影響力大為提升，企業(yè)具有了一定的實(shí)力，集群效應(yīng)使企業(yè)的規(guī)模不斷壯大。這兩個(gè)階段中，企業(yè)的融資需求除資產(chǎn)投資和銷售費(fèi)用外，主要是針對(duì)產(chǎn)品的升級(jí)換代，不斷研發(fā)并推出擁有更高科技含量的產(chǎn)品來滿足消費(fèi)者的需求，從而創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。當(dāng)科技成果產(chǎn)業(yè)化步入成熟期后，產(chǎn)品擁有了穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，從而致力于生產(chǎn)工序的升級(jí)，以求降低成本，使產(chǎn)品更加“物美價(jià)廉”；飽和期里企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模收益，達(dá)到發(fā)展極限，這兩個(gè)階段里面中小企業(yè)的融資都主要用于生產(chǎn)工序的升級(jí)改造上。衰退期里企業(yè)產(chǎn)品已滯后，科技成果產(chǎn)業(yè)化的邊際收益降為零，發(fā)展停滯，如果進(jìn)行“二次創(chuàng)業(yè)”，就能迎來新的發(fā)展契機(jī)，這一時(shí)期里，中小企業(yè)主要為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的研究和開發(fā)融資，只有從根本上進(jìn)行企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，重新研究開發(fā)出高質(zhì)量的產(chǎn)品，才能使科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。從圖1分析可見，中小企業(yè)的融資需求不但特殊，而且貫穿了其各個(gè)發(fā)展周期，因此中小企業(yè)的融資需求具有特殊性與長(zhǎng)期性。

二、麥克米倫缺欠產(chǎn)生的根源

麥克米倫缺欠是英國(guó)金融和工業(yè)委員會(huì)1931年的報(bào)告中出現(xiàn)的概念，指出中小企業(yè)普遍存在融資缺口，原因是銀行不愿意向中小企業(yè)提供小額信貸，認(rèn)為將引起高風(fēng)險(xiǎn)和高成本，因此中小企業(yè)在融資過程中與大型企業(yè)相比處于劣勢(shì)。然而，中小企業(yè)是開展科技創(chuàng)新活動(dòng)的主體，它們數(shù)量占到全部企業(yè)的99%以上，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在40%-50%之間，它們的民營(yíng)產(chǎn)權(quán)屬性和面臨來自大型企業(yè)和同行中小企業(yè)的巨大競(jìng)爭(zhēng)的事實(shí)使其具有最強(qiáng)勁的科技創(chuàng)新動(dòng)力。由于國(guó)有企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，中小企業(yè)融資難的問題在我國(guó)更突出，中小企業(yè)的地位與其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不符。

造成中小企業(yè)麥克米倫缺欠的原因主要有三個(gè)：

一是金融部門排斥和歧視中小企業(yè)，不愿意向中小企業(yè)提供信貸。早在20世紀(jì)70年代提出信息不對(duì)稱理論后，斯蒂格利茨和韋斯以及其它學(xué)者都研究了信息不對(duì)稱下信貸市場(chǎng)，得出了一致結(jié)論。結(jié)合麥克米倫報(bào)告，可以認(rèn)為信息不對(duì)稱條件下，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)和管理成本都極大提高，導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力軍，然而科技創(chuàng)新的“概念性”和“無形資產(chǎn)”特征使中小企業(yè)存在先天不足，實(shí)力單薄，短期償債能力低下，而長(zhǎng)期的償債能力依賴企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，還不明朗。銀行只希望貸款給那些發(fā)展前景好的企業(yè)，就要對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行判斷，這就需要企業(yè)當(dāng)前的各種信息，包括財(cái)務(wù)信息、人力資源信息、科技創(chuàng)新項(xiàng)目信息等。由于銀行一般將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為核心評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，而中小企業(yè)該指標(biāo)往往達(dá)不到銀行的要求，銀行便難以甄別出具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。而銀行要為了一筆小額貸款派專員去企業(yè)進(jìn)行實(shí)地勘察，了解財(cái)務(wù)之外的全面信息，未免成本過高，并且派出的專員也可能存在代理風(fēng)險(xiǎn)。而且，本來對(duì)為數(shù)眾多的中小企業(yè)的信貸信息進(jìn)行管理就比數(shù)量少得多的大型企業(yè)的信貸信息管理起來繁瑣得多，因此，為了避免過高成本，銀行決定對(duì)中小企業(yè)統(tǒng)一苛以比大型企業(yè)高的利息，以彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)，這樣導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)因無法忍受高利率而放棄貸款，發(fā)展受阻，劣質(zhì)企業(yè)反而積極響應(yīng)，因?yàn)樗鼈兊墓芾碚咭呀?jīng)準(zhǔn)備好企業(yè)破產(chǎn)，因此在破產(chǎn)前進(jìn)行最后的投機(jī)性投資，于是最后真正從銀行獲得貸款的多是劣質(zhì)中小企業(yè)，而這些企業(yè)又充滿道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些企業(yè)最終破產(chǎn)，銀行遭受慘痛損失后，決定不再向中小企業(yè)提供信貸，這就使連著科技創(chuàng)新?lián)u籃的一條生命線被斬?cái)唷?/br>

二是中小企業(yè)的資金需求往往數(shù)額較大。一般而言，麥克米倫缺欠在技術(shù)密集程度高的中小企業(yè)中大于技術(shù)密集程度低的中小企業(yè)，不是因?yàn)榻鹑诓块T不愿意向其提供資金，而是因?yàn)樗鼈兊娜谫Y缺口太大。技術(shù)密集程度高的中小企業(yè)一般比技術(shù)密集程度低的企業(yè)如傳統(tǒng)型中小企業(yè)要優(yōu)質(zhì)，科技創(chuàng)新項(xiàng)目潛在的高回報(bào)性使銀行更青睞為科技型中小企業(yè)提供信貸，因此科技型中小企業(yè)比傳統(tǒng)型中小企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱程度要弱，比傳統(tǒng)型中小企業(yè)更容易獲得金融部門的資金，信貸數(shù)額也更大。對(duì)單個(gè)企業(yè)來，可能存在下面兩種關(guān)系：科技型中小企業(yè)的麥克米倫缺欠大于傳統(tǒng)型中小企業(yè)或者科技型中小企業(yè)的麥克米倫缺欠小于傳統(tǒng)型中小企業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中，由于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，銀行在不同時(shí)期又有特定的信貸偏好對(duì)象受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，因此兩個(gè)企業(yè)的麥克米倫缺欠相比，兩種情況都可能存在。但從所有企業(yè)構(gòu)成的中小產(chǎn)業(yè)層面看，只有科技型中小企業(yè)的麥克米倫缺欠大于傳統(tǒng)型中小企業(yè)成立，因?yàn)闉閿?shù)眾多的科技型中小企業(yè)往往需要數(shù)額巨大的科技風(fēng)險(xiǎn)投資，這遠(yuǎn)非傳統(tǒng)型企業(yè)所能比擬。即使傳統(tǒng)型中小企業(yè)，其對(duì)融資的總需求也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融資缺口較小的大型企業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)。因此，中小企業(yè)的融資缺口難以滿足。

三是中小企業(yè)自身存在排斥外源融資的現(xiàn)象。雖然從客觀上分析，中小企業(yè)的資金需求數(shù)額巨大，但由于企業(yè)科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的管理者是人，而人都具有主觀性，這種主觀性會(huì)影響科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目最終獲得金融資金的數(shù)量和質(zhì)量。從心理學(xué)和管理學(xué)的角度分析，這種影響的負(fù)效應(yīng)往往大于正效應(yīng)，最后阻礙中小企業(yè)與金融的充分結(jié)合。中小企業(yè)的管理者都具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和防止權(quán)力散失的本能，現(xiàn)實(shí)中的管理者往往會(huì)盡量依賴企業(yè)自主資金來進(jìn)行科技研發(fā)，只有當(dāng)自主資金即將耗盡之時(shí)，才會(huì)選擇銀行貸款，而不愿選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的企業(yè)債券，發(fā)行股票更是避之不及，因?yàn)榘l(fā)行股票會(huì)分割企業(yè)的控制權(quán)，實(shí)際上也就是分割了管理者自身的隱性權(quán)力。因此企業(yè)內(nèi)部因素，如管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、代理關(guān)系、信息不對(duì)稱程度、收益預(yù)期等都會(huì)影響中小企業(yè)與金融的結(jié)合。理性的管理者在對(duì)融資進(jìn)行決策時(shí)也會(huì)考慮負(fù)債與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，當(dāng)然自身的利益也是必須考慮的內(nèi)容，最后中小企業(yè)與金融如何結(jié)合是管理者在考慮了企業(yè)利益和個(gè)人利益后的一種權(quán)衡決策。在這種權(quán)衡中，管理者行為的主觀力量往往大于客觀力量，這也是為什么家族性的企業(yè)在若干年后總是面臨發(fā)展瓶頸而不得不分權(quán)的原因?？梢?，導(dǎo)致中小企業(yè)麥克米倫缺欠的原因不單單存在于金融體系方面，也存在于企業(yè)內(nèi)部。

三、破解中小企業(yè)融資難題的路徑

中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題，短期內(nèi)要完全解決中小企業(yè)融資的問題不太現(xiàn)實(shí)，但通過重構(gòu)某些融資路徑，能夠極大改善目前的狀況。一是從中小企業(yè)發(fā)展周期入手，針對(duì)企業(yè)不同發(fā)展階段匹配不同的融資支持方案，提高融資的針對(duì)性和效率。研發(fā)期和種子期以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，創(chuàng)業(yè)期以銀行貸款、新三板和企業(yè)債券為主，成長(zhǎng)期以創(chuàng)業(yè)板、銀行貸款為主，成熟期以銀行貸款和主板市場(chǎng)為主。二是積極拓展小額信貸試點(diǎn)，充分發(fā)揮中小銀行在支持中小企業(yè)發(fā)展中的作用。小額信貸試點(diǎn)已經(jīng)在部分省市進(jìn)行，取得顯著成效，這項(xiàng)工作需要在全國(guó)范圍內(nèi)開展。中小銀行已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的主要來源，中小銀行提供的貸款產(chǎn)品形式多樣、靈活便捷，極大滿足了各類中小企業(yè)的特殊需求。三是完善資本市場(chǎng)，建立多層次的資本市場(chǎng)體系。對(duì)于中小企業(yè)而言，中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板都是融資的沃土，隨著創(chuàng)業(yè)板和新三板的不斷成熟，我國(guó)將形成類似美國(guó)納斯達(dá)克和垃圾股市場(chǎng)的資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)提供強(qiáng)大支持。四是加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)變觀念。古有“諱疾忌醫(yī)”，而今中小企業(yè)只有提高認(rèn)識(shí)、端正態(tài)度、敞開胸懷，積極接納外源的技術(shù)和資金，才能使企業(yè)不斷獲得新鮮的“血液”，發(fā)展成為實(shí)力雄厚的骨干企業(yè)。

作者介紹：李穎，男，工業(yè)和信息化部電子科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所 工業(yè)經(jīng)濟(jì)與政策研究部，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，工程師

　　轉(zhuǎn)自：

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀