強(qiáng)弩之末——鐵礦石價(jià)格還能走多遠(yuǎn)？

　　2012年9月份，鐵礦石價(jià)格下跌至88.5美元/噸，之后快速反彈回到110美元/噸以上的水平。經(jīng)歷過兩個(gè)多月的震蕩后，2012年12月初，鐵礦石價(jià)格再度啟動(dòng)新一輪暴漲，到2013年1月上旬澳大利亞粉礦價(jià)格已逼近160美元/噸，僅4個(gè)月漲幅已達(dá)到75%。

　　本輪鐵礦石價(jià)格大漲有兩個(gè)主要因素：第一，鋼鐵企業(yè)壓庫存接近尾聲，鐵礦石補(bǔ)庫存需求帶來了貿(mào)易量的回升；第二，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境向好，加上礦石生產(chǎn)商減量生產(chǎn)和季節(jié)因素，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)鐵礦石和鋼廠產(chǎn)品價(jià)格回升的預(yù)期。但這只是短期市場(chǎng)情緒和預(yù)期改變推動(dòng)下的非理性上漲，帶有濃重的炒作嫌疑，最終將被商品真實(shí)的供需關(guān)系所修正。

　　鐵礦石產(chǎn)能過剩壓力已逐漸顯現(xiàn)

　　過去10年，在以“中國(guó)需求”為驅(qū)動(dòng)的商品牛市下，鐵礦石的價(jià)格隨著鋼材需求的增長(zhǎng)而水漲船高，讓擁有優(yōu)質(zhì)礦石資源的企業(yè)獲得了豐厚的利潤(rùn)。同時(shí)，鐵礦石行業(yè)的高收益吸引了無數(shù)的資金涌入。根據(jù)目前已披露的資料，預(yù)計(jì)到2016年，海外將新增7億噸以上的鐵礦石產(chǎn)能。礦石需求方面，中國(guó)的鋼材消費(fèi)基本見頂，經(jīng)過這10年的積累，我國(guó)的廢鋼回收量也將逐年增長(zhǎng)，進(jìn)一步抑制我國(guó)對(duì)鐵礦石的需求；最有希望接棒鋼材消費(fèi)的印度，預(yù)計(jì)在5年內(nèi)難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，且印度本身擁有較豐富的鐵礦資源，自給能力強(qiáng)于中國(guó)，難以對(duì)鐵礦石需求增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。

　　對(duì)鐵礦石供給影響最大的因素有兩個(gè)：一是新建項(xiàng)目的時(shí)間進(jìn)度，二是新建項(xiàng)目投資額超預(yù)算的情況。

　　盡管鐵礦石行業(yè)每年都有大量的項(xiàng)目啟動(dòng)，但將投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能有一個(gè)過程。一方面，由于大型礦石開采項(xiàng)目初始投資額大、建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目前期的論證與審批極為嚴(yán)格，資源勘探、環(huán)評(píng)、物流規(guī)劃等也頗費(fèi)時(shí)日，沒有3年~5年難以投產(chǎn)。而且，礦業(yè)項(xiàng)目的資金投放一般都是分階段的，產(chǎn)能擴(kuò)張也是分階段的，項(xiàng)目投產(chǎn)后不能立刻達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)能。在此過程中，項(xiàng)目回報(bào)將根據(jù)即期礦石價(jià)格進(jìn)行不斷調(diào)整，一旦礦石價(jià)格大幅下滑，項(xiàng)目隨時(shí)面臨停工或中斷的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，礦石項(xiàng)目建設(shè)過程中存在的通貨膨脹、匯率波動(dòng)以及環(huán)境修復(fù)等多種因素，可能推升項(xiàng)目投資成本，從而影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。因此，大部分鐵礦石項(xiàng)目進(jìn)展遠(yuǎn)落后于預(yù)期的時(shí)間表，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)所期待的鐵礦石供需拐點(diǎn)遲遲未到，也就出現(xiàn)鐵礦石價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)被持續(xù)看空，但短期總有突破性上漲的局面。

　　由于鐵礦石供給面對(duì)項(xiàng)目回報(bào)率反映極為敏感，鐵礦石價(jià)格上漲時(shí)往往會(huì)帶來一批項(xiàng)目的重啟和復(fù)產(chǎn)，高礦價(jià)又會(huì)反過來催生鐵礦石供給。本輪礦石價(jià)格的暴漲無疑再次堅(jiān)定了礦業(yè)巨頭擴(kuò)產(chǎn)的信心。從目前公開更新的項(xiàng)目時(shí)間表來看，鐵礦石長(zhǎng)期供需拐點(diǎn)有望在2013年形成。

　　鐵礦石長(zhǎng)期價(jià)格必然下行

　　近年來，隨著鐵礦石供給的快速增加，鐵礦石的原礦品位不斷下降，平均成本日益提升。但由于海外大礦山的成本與鐵礦石邊際成本一直存在巨大的差額，讓邊際成本的回落成為可能。按7億噸新增產(chǎn)能測(cè)算，新增礦石的CFR現(xiàn)金成本均在60美元/噸之下，考慮項(xiàng)目的攤銷、折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用及其它損益，按此水平預(yù)計(jì)完全成本在80美元/噸的水平。

　　當(dāng)?shù)V石的供給面充裕時(shí)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果就是低成本礦對(duì)高成本礦的替代。從長(zhǎng)期來看，最終將出現(xiàn)鐵礦石平均成本上漲、邊際成本下跌、價(jià)格下跌、行業(yè)總體利潤(rùn)水平下跌的結(jié)果。觀察近兩年的鐵礦石價(jià)格走勢(shì)不難看出，鐵礦石的年度中樞價(jià)格和底部?jī)r(jià)格都在下移，但由于市場(chǎng)本身的自我調(diào)節(jié)，鐵礦石的價(jià)格和供給增長(zhǎng)存在天然的博弈。由于產(chǎn)能擴(kuò)張是漸進(jìn)的過程，隨時(shí)會(huì)被價(jià)格的變化所擾動(dòng)，所以，盡管鐵礦石長(zhǎng)期價(jià)格的下移是必然的，但難以見到連續(xù)性的下跌，價(jià)格的下行將是一個(gè)緩慢、震蕩的過程。

　　此外，觀察鐵礦石價(jià)格的歷史走勢(shì)，我們可以看到，鐵礦石價(jià)格與宏觀環(huán)境的變化密切相關(guān)。

　　價(jià)格上漲時(shí)，往往是其金融屬性決定波動(dòng)的上限，此時(shí)價(jià)格受市場(chǎng)短期供需和下游行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力等多重因素的影響，往往很難把握其頂部。但價(jià)格下跌的時(shí)候，部分高成本礦的減產(chǎn)自發(fā)對(duì)市場(chǎng)供給進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

　　從企業(yè)現(xiàn)金流的角度來看，礦山的固定設(shè)施一旦建成便成了沉沒成本。只要礦石價(jià)格在噸礦現(xiàn)金成本之上，礦山企業(yè)就會(huì)開足馬力生產(chǎn)。如果按新增7億噸產(chǎn)能測(cè)算，鐵礦石邊際現(xiàn)金成本將在60美元/噸左右。由于新項(xiàng)目的成本優(yōu)于目前的最高成本區(qū)域，可根據(jù)2011年已達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)金成本來推算當(dāng)前的邊際現(xiàn)金成本。按2013年全球12億噸鐵礦石供應(yīng)量來測(cè)算，預(yù)計(jì)邊際現(xiàn)金成本（CFR）為80美元/噸左右，即使按30％利潤(rùn)率來計(jì)算，鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)在120美元/噸以下。

　　2013年鐵礦石價(jià)格走勢(shì)預(yù)期

　　從電子平臺(tái)交易數(shù)據(jù)來看，自2012年12月初以來，隨著鐵礦石價(jià)格的上漲，交易量也在逐漸萎縮，鐵礦石價(jià)格突破140美元/噸之后的成交量只占了12%。從電子盤的掛單情況來看，漲價(jià)后的交易量下跌主要源于買方積極性不高，而賣方仍在一味地拉漲逼空。

　　當(dāng)前影響鐵礦石短期價(jià)格走勢(shì)的因素分為兩類：

　　第一，供需關(guān)系分析。這是鐵礦石價(jià)格的主要決定因素。

　　需求方面，根據(jù)目前的宏觀環(huán)境以及各主要下游用鋼行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，2013年鋼材消費(fèi)端的基本面并未發(fā)生重大調(diào)整，無論是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還是下游用鋼行業(yè)的需求回暖都將是一個(gè)溫和緩慢且反復(fù)震蕩的過程。從庫存周期的歷史調(diào)整來看，去庫存化的末期，會(huì)有一段因需求回暖、企業(yè)謹(jǐn)慎觀望而被動(dòng)去庫存的時(shí)期；而且，在本輪庫存的大幅調(diào)整后，產(chǎn)業(yè)鏈的各利益方均是元?dú)獯髠瑢?duì)于一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)體而言，后續(xù)的庫存將趨于平穩(wěn)直到真實(shí)需求反彈確立。目前仍未能看到真實(shí)需求的反彈，庫存周期的調(diào)整也仍未開始。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上還有一種聲音，認(rèn)為2012年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈去庫存已到極致，一旦礦石、鋼材市場(chǎng)有逼空行情，就可能引發(fā)脈沖性需求的放大。但從鋼廠、貿(mào)易商、下游客戶的情況來看，經(jīng)過了近兩年礦石、鋼材價(jià)格的大幅波動(dòng)，很多企業(yè)已經(jīng)吃盡了高庫存的苦頭，鋼廠、貿(mào)易商、下游客戶均將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)調(diào)整到關(guān)注內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率上來，大量采用低庫存、快進(jìn)快出、高效運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)思路，庫存管理水平和能力已經(jīng)大幅提升，也適應(yīng)了低庫存的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，不會(huì)再輕易回到高庫存狀態(tài)。另外，從這一輪鋼材、鐵礦石價(jià)格上漲的態(tài)勢(shì)中可以看出，鋼廠的鐵礦石庫存、貿(mào)易商的鋼材庫存、下游客戶的鋼材庫存均沒有明顯增加，這也表明產(chǎn)業(yè)鏈仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　供給方面，根據(jù)礦山披露的歷史產(chǎn)量情況及預(yù)算對(duì)2013年海外真實(shí)的產(chǎn)量增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2013年海外礦山的計(jì)劃增量將達(dá)到8300萬噸。除仍未投產(chǎn)的項(xiàng)目，最大的計(jì)劃外增量可能來自一些短期具備擴(kuò)產(chǎn)能力的在建項(xiàng)目。以FMG為例：根據(jù)FMG公司2012年12月27日的公告，F(xiàn)MG將于2013年1月份重啟位于所羅門礦區(qū)的Kings項(xiàng)目開發(fā)（該項(xiàng)目曾在2012年9月決定被推遲）。該項(xiàng)目開發(fā)完成后，將具備年產(chǎn)4000萬噸的能力，這將推動(dòng)FMG于2013年底實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1.55億噸的目標(biāo)。從FMG現(xiàn)有的公告來看，其在2012年末已具備1.15億噸的港口能力，而截至2012年末FMG自身的鐵礦石產(chǎn)能只有9500萬噸，這無疑將刺激Headland港口周邊的礦山加速擴(kuò)產(chǎn)。2013年鐵礦石的海外供給增量將大于國(guó)內(nèi)的需求增量，供大于求的局面將進(jìn)一步形成。由于低成本供給對(duì)高成本供給的替代，將降低礦石的邊際成本，從而降低鐵礦石價(jià)格。

　　第二，其它擾動(dòng)因素分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣供給、匯率條件以及季節(jié)性因素等。這對(duì)鐵礦石價(jià)格短期走勢(shì)的判斷更為有效。

　　一是全球的宏觀環(huán)境雖已回暖，但美國(guó)的貨幣政策仍有待觀察。自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)而推出了四輪量化寬松，雖不至于撼動(dòng)美元作為世界貨幣的地位，但也足以降低美元的影響力。從目前來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是發(fā)達(dá)國(guó)家中較好的。在此背景下，無論是經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)還是政治需要，美元都可能步入強(qiáng)勢(shì)周期，大宗商品的估值中樞也將隨之回落。

　　二是2012年的低迷行情，給鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上各方帶來了巨大的資金壓力。本次鐵礦石價(jià)格大漲正遇上2012年底的還貸高峰，一些需求方即便想買也沒錢，這也是市場(chǎng)交易量萎縮的原因之一。此番礦價(jià)大漲之后，大部分鋼材品種利潤(rùn)都已轉(zhuǎn)負(fù)，無疑將加劇鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果鋼廠無法將高成本轉(zhuǎn)嫁下游，那么礦價(jià)繼續(xù)上漲的結(jié)果便是倒逼鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能化。

　　三是季節(jié)性因素。每年1月份~2月份是南半球的夏季，颶風(fēng)、洪水等災(zāi)難性氣候會(huì)影響主流礦區(qū)的供給。而從目前鋼廠的備貨情況來看，礦石庫存普遍都能支撐到春節(jié)后的2月中旬。進(jìn)入2013年第二季度后，隨著新增產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，將對(duì)鐵礦石價(jià)格造成較大壓力。

來源：中國(guó)冶金報(bào)

　　轉(zhuǎn)自：

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀