物價(jià)走勢(shì)或令貨幣調(diào)控先松后緊

　　2012年居民消費(fèi)價(jià)格CPI比上年上漲2.6%，低于年初設(shè)定的4%的調(diào)控目標(biāo)。預(yù)計(jì)2013年通脹壓力總體溫和。需要關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)扣除食品和能源的核心通脹水平已有所抬高，下半年物價(jià)將重新上一臺(tái)階，全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性與國(guó)內(nèi)投資過(guò)熱帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格上漲將增加物價(jià)調(diào)控難度。相應(yīng)地，貨幣政策將在穩(wěn)健總基調(diào)下呈現(xiàn)出總體中性、先松后緊的調(diào)控特點(diǎn)。

　　2012年四季度基本構(gòu)筑前一輪物價(jià)漲幅周期底部，2013年將是物價(jià)上行新周期開(kāi)端。由于處在上行周期初期，預(yù)計(jì)全年物價(jià)漲幅可能較平緩，通脹壓力總體溫和。

　　盡管全年整體物價(jià)漲幅較溫和，但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)，形成高于2011-2012年的正的產(chǎn)出缺口，帶動(dòng)物價(jià)出現(xiàn)一定程度上漲。

　　從近幾輪物價(jià)上漲情況看，豬肉、蔬菜等價(jià)格漲跌周期比以前有所縮短，前者在一年半或兩年，后者則更短。換言之，2013年食品價(jià)格可能存在由于供給周期波動(dòng)而產(chǎn)生的上漲。糧價(jià)受前期國(guó)內(nèi)小麥減產(chǎn)、國(guó)際糧價(jià)持續(xù)保持高位及未來(lái)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)價(jià)格上升、糧食最低收購(gòu)價(jià)逐步抬高等因素影響，將繼續(xù)穩(wěn)中略升。

　　資源品價(jià)格改革繼續(xù)推進(jìn)將對(duì)物價(jià)上漲形成支撐。由于短期內(nèi)資源品市場(chǎng)化供應(yīng)機(jī)制難以完善，深度與廣度同時(shí)鋪開(kāi)的改革將在一定程度上直接或間接推高居民消費(fèi)端價(jià)格水平。此外，在擴(kuò)內(nèi)需、新型城鎮(zhèn)化發(fā)展思路下，勞動(dòng)力成本將有較大上行壓力，土地價(jià)格持續(xù)回升與房地產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期將帶來(lái)居住類價(jià)格的上漲壓力。

　　由于物價(jià)走勢(shì)與宏觀調(diào)控密切相關(guān)，今年兩大時(shí)點(diǎn)物價(jià)走勢(shì)值得關(guān)注。

　　第一個(gè)需要關(guān)注的時(shí)點(diǎn)是年中。在今年上半年，CPI漲幅存在一定下行空間。但通脹的“底部”已被悄然抬升。勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本明顯上漲對(duì)物價(jià)影響長(zhǎng)期存在，難以通過(guò)政策調(diào)控迅速收到成效，這種影響在下半年將更為突出。

　　此外，2013年CPI翹尾因素呈“中間高，兩頭低”形態(tài)，將抵補(bǔ)新漲價(jià)因素“中間低，年末高”的歷史一般形態(tài)，但豬肉價(jià)格在年內(nèi)中期將形成上漲勢(shì)頭。盡管目前豬肉存欄量較高，短期難以漲價(jià)，但根據(jù)生豬生長(zhǎng)時(shí)間測(cè)算，豬肉市場(chǎng)供給將在今年年中逐步趨于偏緊狀態(tài)。下半年豬肉價(jià)格上漲壓力將高企。

　　第二個(gè)需要關(guān)注的時(shí)點(diǎn)是四季度。今年如果輸入型通脹和國(guó)內(nèi)成本價(jià)格上漲同時(shí)施壓，那么將對(duì)我國(guó)CPI產(chǎn)生較大推升作用。如我國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品再出現(xiàn)減產(chǎn)而造成價(jià)格上漲，就不排除在2013年下半年尤其是四季度CPI重新回到較高水平可能。

　　由于通脹壓力存在，從穩(wěn)增長(zhǎng)角度出發(fā)，今年貨幣政策空間要小于財(cái)政政策。對(duì)未來(lái)貨幣政策工具選擇和運(yùn)用，央行仍以數(shù)量工具為主，利率工具運(yùn)用概率較低，公開(kāi)市場(chǎng)操作仍是首選。

　　考慮到上述兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，今年我國(guó)貨幣政策將不會(huì)重演去年初不斷放松的操作方式，極可能在穩(wěn)健總基調(diào)下呈“總體中性、先松后緊”的調(diào)控特點(diǎn)。同時(shí)考慮到在貸款增速難以明顯回升、外匯占款增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩等因素，未來(lái)法定存款準(zhǔn)備金率需從高位適度下降，逆回購(gòu)作為調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性的工具其使用將繼續(xù)常態(tài)化。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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