宏觀經(jīng)濟暖風頻吹，大宗商品復蘇在望

　　近日，國內商品期市跟隨股指聯(lián)袂走強，不但同漲趨勢顯著，而且漲幅也頗為驚人。各國公布的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟有回暖跡象，這無疑將帶動需求回升。未來，大宗商品，特別是資源類商品有望重新獲得市場追捧，商品“復蘇”之日似乎將要來臨。

　　全球經(jīng)濟回暖跡象明顯

　　近期，全球商品價格出現(xiàn)反彈走勢。銅、鋁、鋅及螺紋鋼等金屬連日收漲；原油、橡膠等能源化工品亦受振上揚。國內期市大部分品種上漲，PTA大漲超過3%，創(chuàng)7個月以來新高；豆粕、塑料、玻璃等漲幅超過2%，螺紋鋼、焦炭、橡膠等漲幅超過1%。

　　中證期貨分析師徐云錦表示，這主要是受到整體宏觀經(jīng)濟氛圍回暖的影響。匯豐中國2012年12月制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第二個月上漲，升至50.9，創(chuàng)14個月新高，超過市場預期，顯示中國經(jīng)濟正在恢復。

　　寶城期貨分析師陳棟認為，商品普遍反彈的原因除了受益于中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升外，政府提出的收入倍增計劃以及城鎮(zhèn)化預期也給市場提供了無限遐想的空間，炒作題材層出不窮令商品在需求端獲得正面刺激。

　　與此同時，美聯(lián)儲推出QE4政策替代扭曲操作，令每月的購債規(guī)模擴充至850億美元。在“帶頭大哥”率先釋放流動性措施下，歐洲以及日本央行也緊跟其后，新一輪貨幣大戰(zhàn)即將展開，全球貨幣泛濫程度勢必愈加嚴重，商品等風險資產(chǎn)在量化貨幣面前將變得更加具有吸引力。

　　資源類商品或將重獲追捧

　　在經(jīng)濟轉好帶動需求回升，以及貨幣充裕創(chuàng)造通脹預期的雙重利好推動下，未來全球資源類商品將重新獲得市場追捧。專家建議，投資者在今年的行情中應抓住貨幣貶值溢價帶來的投資型機會。

　　“中國是全球第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的企穩(wěn)回升勢必會提振對大宗商品的需求預估，從而有利于大宗商品，特別是資源類品種走強?！鄙虾Ｖ衅诜治鰩熇顚幈硎?。

　　東亞期貨分析師賈錚認為，目前來看，去年四季度的一系列政策都有好轉的趨勢，這與之前國家的刺激政策有關，但是是否有持續(xù)性，還有待考驗。短期內，市場的預期和信心仍將推動商品價格走高，這個走勢無關商品基本面，而是由于宏觀面預期所帶動。

　　賈錚表示，大宗商品在整體上行后，未來走勢勢必將出現(xiàn)分化?；久孑^好且同時是未來發(fā)展重點的品種，將會進一步上行，而反之則可能重新回歸其基本面的狀況。因此，希望投資者在普漲之后也要冷靜看待市場，切不可盲目追漲。

　　光大期貨分析師孫永剛認為，盡管經(jīng)濟有回暖跡象將利好商品市場，但從另一個角度上看，國內的過剩產(chǎn)能依然是存在的，能否將這些過剩產(chǎn)能轉化為有效產(chǎn)能還值得觀察。

　　政策憧憬主導商品市場整體樂觀

　　新年來臨，對2013年中國政策的憧憬，以及中美歐經(jīng)濟指標的持續(xù)回暖，商品市場樂觀情緒逐漸升溫，鋼材、焦炭、化工品和有色板塊聯(lián)袂上沖，股市也出現(xiàn)兇猛的反攻，放量收陽。而作為避險功能的貴金屬黯然失色。

　　對經(jīng)濟工作會議定調樂觀

　　從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國就業(yè)市場繼續(xù)好轉，而對市場情緒指引更大的還是中美歐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI同步回升。對于中國2013年經(jīng)濟工作和政策樂觀是市場出現(xiàn)強勢反彈的主因。

　　中央經(jīng)濟工作會議對2013年的政策進行了積極的定調，提出了六大經(jīng)濟工作任務。會議提到“發(fā)揮好投資對經(jīng)濟增長的關鍵作用，要增加并引導好民間投資，同時在打基礎、利長遠、惠民生、又不會造成重復建設的基礎設施領域加大公共投資力度”，這預示著2013年基建投資將成為穩(wěn)增長的關鍵，從而涉及基建的鋼材及其上游產(chǎn)品焦炭、有色金屬等。但不重復建設意味著投資也不會加速。城鎮(zhèn)化概念，這對于工業(yè)原材料有明顯的提振。會議強調，加快調整產(chǎn)業(yè)結構，提高產(chǎn)業(yè)整體素質，把化解產(chǎn)能過剩矛盾作為工作重點，而產(chǎn)能過剩是制約大多數(shù)商品價格難以大幅上漲的主因。

　　中央經(jīng)濟工作會議也給政策定調積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。對于財政政策增加了一條“各級政府要厲行節(jié)約，嚴格控制一般性支出，把錢用在刀刃上”意味著財政不會大規(guī)模刺激，而是有針對地對經(jīng)濟進行扶持。對于穩(wěn)健的貨幣政策，提到“要注意把握好度，增強操作的靈活性。要適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本。要繼續(xù)堅持房地產(chǎn)市場調控政策不動搖。要高度重視財政金融領域存在的風險隱患，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險的底線”，這意味著2013年直接融資份額將繼續(xù)提高，為降低經(jīng)濟發(fā)展的融資成本而提供助力，但是要注意防范金融領域的風險隱患，這意味著中央對地方融資平臺和信托等直接融資出現(xiàn)的問題產(chǎn)生了擔憂，最終意味著貨幣政策不會大規(guī)模放水。從政策層面看，2013年大多數(shù)商品的金融屬性弱化，這使得供需基本面成為價格的主導因素，而終端行業(yè)需求緩慢回升決定著大多數(shù)商品價格不會暴漲。

　　海外市場整體樂觀

　　歐元區(qū)局勢繼續(xù)緩和，2012年12月13日，歐元集團批準希臘得到491億歐元救助資金，12月先發(fā)344億歐元，希臘將再次仰仗金融救助躲避違約危機。這在很大程度上提振了市場的風險偏好。

　　2012年12月13日，美國總統(tǒng)奧巴馬與眾議院議長博納在白宮舉行了會面，試圖在達成“財政懸崖”協(xié)議上更近了一步，不過，目前談判還處于僵持階段。然而市場對“財政懸崖”對經(jīng)濟的沖擊擔憂明顯不及經(jīng)濟學家的預期，大多數(shù)保持樂觀。反映市場恐慌情緒的VIX指數(shù)在12月14日為17，而突破20才表示市場避險情緒有所升溫，因而同樣作為避險的美國國債價格下跌，收益率上升，貴金屬在這輪反彈中也失色。

　　不過，我們還是需要警惕美國“財政懸崖”對商品市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，就算美國避免了“財政懸崖”，但是部分財政緊縮還將繼續(xù)，一系列財政緊縮和減赤方案被迫出臺，預計削減支出2000億美元，對美國經(jīng)濟的拖累0.07個百分點，再加上1月份美國債務再度觸及上限，由此引發(fā)的市場擔憂升溫，對商品價格形成沖擊。

　　總之，當前全球經(jīng)濟在擺脫通縮方面取得進展，但是要想進一步復蘇任重而道遠。庫存周期顯示，目前上游原材料完成了去庫存，但是中游流動性環(huán)節(jié)庫存還居高不下，下游終端環(huán)節(jié)產(chǎn)成品還需進一步去庫存，疊加中國信貸面臨去杠桿的風險，商品溫和反彈，但警惕供需面的回歸和財政懸崖問題帶來的回吐風險。

來源：中國有色金屬報

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