經(jīng)濟去庫存化恐難輕易結束

　　工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格PPI漲幅5月以來出現(xiàn)明顯下跌。這意味著工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)比較劇烈的主動去庫存行為。雖然本輪企業(yè)主動去庫存經(jīng)歷時間已比歷史經(jīng)驗周期長，但分析人士預計，這一過程不會輕易結束，主動去庫存還將延續(xù)一段時間。PPI仍處于明顯負增長階段，企業(yè)加庫存意愿不大。更為重要的是，處于歷史高位的房地產(chǎn)庫存壓制投資需求，從而拖累實體經(jīng)濟去庫存。

　　本輪主動去庫存周期始于去年10月，以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和工業(yè)增加值同比增速呈趨勢性下降為標志，已持續(xù)10個月，而歷史上主動去庫存時間大約為6個月。雖然本輪主動去庫存周期已持續(xù)較長時間，但不能據(jù)此推測主動去庫存即將結束。

　　首先，7月PPI同比增速仍未見底，8月同比增速可能降至-3%附近，生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比增速還將在底部徘徊。從歷史上看，美國商品調(diào)查局價格指數(shù)CRB同比增速一般領先我國PPI三個月左右。雖然CRB現(xiàn)貨綜合價格指數(shù)從6月初開始企穩(wěn)，但7月同比增速仍在-13%左右。這意味著我國PPI觸底最快也要在三季度末。從高頻數(shù)據(jù)看，商務部生產(chǎn)資料價格指數(shù)在8月前兩周繼續(xù)環(huán)比負增長，同時，8月、9月PPI翹尾因素將繼續(xù)擴大至-1.69%，新漲價因素和翹尾因素均預示PPI同比跌幅仍將擴大。工業(yè)品價格不見底，企業(yè)需繼續(xù)主動去庫存。

　　其次，由于要攤薄2011年產(chǎn)能投資帶來的折舊成本和財務費用，企業(yè)必須維持一定生產(chǎn)規(guī)模，無形中延長去庫存時間。分析人士認為，5月以來PPI漲幅顯著下跌，但同期規(guī)模以上工業(yè)增加值增速并未出現(xiàn)明顯下滑。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI分項指標同樣反映出這一情況。數(shù)據(jù)顯示，PMI生產(chǎn)指標已經(jīng)連續(xù)17個月高于PMI新訂單指標，且PMI生產(chǎn)指標長期維持在榮枯線以上。這直接造成產(chǎn)成品庫存指標居高不下，連續(xù)17個月高于歷史上47%左右的平均水平。2008-2011年，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額復合增速達28.4%，投資完成意味著釋放產(chǎn)能，只要產(chǎn)成品價格可覆蓋部分固定成本，企業(yè)就沒有積極意愿削減產(chǎn)量。

　　第三，目前房地產(chǎn)庫存依然處于高位。7月商品房待售面積為3.17億平方米，為歷史最高。年初以來，房地產(chǎn)投資增速處于下降通道，這與商品房銷售面積持續(xù)回暖背離，反映高庫存壓制投資需求。新開工面積和土地購置面積等領先指標顯示，房地產(chǎn)行業(yè)投資意愿疲弱，7月新開工面積和土地購置面積同比跌幅分別較上月擴大10.4個百分點 、30.8個百分點，意味著房地產(chǎn)投資很難在短期內(nèi)企穩(wěn)反彈。

　　房地產(chǎn)行業(yè)投資大幅放緩，將延長企業(yè)主動去庫存周期。房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資兩成左右，向上拉動鋼鐵 、建材 、化工等行業(yè)需求，向下推動家電、汽車等行業(yè)需求。房地產(chǎn)投資意愿下降將拖累其上下游行業(yè)去庫存。2008年去庫存周期，基礎設施建設投資同比增速在2008年12月開始顯著回升，推動固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，但規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在房地產(chǎn)投資同比增速連續(xù)回升3個月后才開始趨勢性好轉。

　　因此，需做好經(jīng)濟困難可能還會持續(xù)一段時間的準備，雖然經(jīng)濟繼續(xù)大幅向下空間不大，但仍需持謹慎態(tài)度，我國經(jīng)濟去庫存化還將延續(xù)一段時間。

來源：中國證券報

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