PPI跌幅超預(yù)期，貨幣寬松需要謹(jǐn)慎

7月，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重演。工業(yè)增加值、PPI均超預(yù)期下跌，政策加碼呼聲四處響起，降息、放松信貸成為市場(chǎng)新一輪的期待。

　　不過分析人士認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不明顯、企業(yè)盈利將繼續(xù)惡化、通脹下行的大前提下，即便是政府需要進(jìn)一步加強(qiáng)保增長(zhǎng)的政策力度，降息等貨幣工具也應(yīng)該成為慎之又慎的選擇手段。

　　意外的PPI

　　8月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月PPI工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比降2.9%,環(huán)比降0.8%,低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。從歷史均值來看,7月是工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比漲幅最高的月份,但今年卻是跌幅最大的月份。

　　相對(duì)于居民對(duì)CPI消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的敏感而言，企業(yè)則對(duì)PPI的變化感受更為強(qiáng)烈，PPI降幅擴(kuò)大表明工業(yè)盈利仍在加速下滑，PPI持續(xù)走低實(shí)際上反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)需求非常疲軟，經(jīng)濟(jì)收縮狀態(tài)仍在延續(xù)，部分行業(yè)利潤(rùn)料將繼續(xù)滑落。

　　匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，PPI環(huán)比降幅從6月環(huán)比0.7%的降幅擴(kuò)大到 7月的0.8%。結(jié)合匯豐制造業(yè)PMI中的價(jià)格指數(shù)已連續(xù)三個(gè)月保持在收縮區(qū)間來看，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍偏弱。

　　這還不是最壞的時(shí)刻，興業(yè)證券的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，自5月以來,PPI環(huán)比大幅低于季節(jié)性,反映了去庫存壓力高企。從未來幾個(gè)月的情況來看,資金面的制約意味著工業(yè)品需求回升的速度將極為緩慢,庫存和銷售比將持續(xù)保持在低位。企業(yè)需要將產(chǎn)能利用率降至極低的水平，才有望換來庫存的去化,這種格局下，預(yù)計(jì)PPI弱勢(shì)將延續(xù)。

　　另外，作為PPI領(lǐng)先指標(biāo)的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)更是大幅降至-3.4%，較6月降幅擴(kuò)大0.9%，這意味著7月PPI尚未筑底。

　　企業(yè)盈利堪憂

　　此次PPI的超預(yù)期下滑，讓人更加擔(dān)憂的是未來工業(yè)企業(yè)盈利狀況的持續(xù)惡化，如果工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)惡化，失業(yè)問題將再次凸顯，而這也將成為壓垮高層今年對(duì)于GDP下滑不斷容忍的最后一根稻草。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授宋國(guó)青近日也在一公開場(chǎng)合專門就CPI和PPI的不同變化帶來的企業(yè)盈利前景提出擔(dān)憂。

　　他表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，PPI與企業(yè)利潤(rùn)是正相關(guān)的關(guān)系，簡(jiǎn)單地說，對(duì)工業(yè)企業(yè)來說，其產(chǎn)品銷售價(jià)格的通貨膨脹率是推動(dòng)其利潤(rùn)增長(zhǎng)的。而CPI的上漲從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，實(shí)際上對(duì)企業(yè)利潤(rùn)是一個(gè)負(fù)的貢獻(xiàn)。特別是對(duì)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)來說?！岸唐贑PI上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響不是很強(qiáng)，但從長(zhǎng)期來看卻有一個(gè)比較強(qiáng)的關(guān)系?！彼螄?guó)青表示。

　　而目前可以預(yù)見的情況是，7月PPI尚未筑底，其弱勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)，而CPI正在產(chǎn)生和PPI不一樣的變化態(tài)勢(shì)，這也正是宋國(guó)青最擔(dān)心的局面。

　　8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，7月份全國(guó)CPI同比上漲1.8%，自2010年2月以來首次低于2%。

　　事實(shí)上，目前市場(chǎng)比較一致的觀點(diǎn)是，7月CPI下降更多的是因翹尾因素之影響，不少研究機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為這是一場(chǎng)“假摔”，未來CPI仍可能會(huì)回到上升軌道。

　　興業(yè)證券的研究結(jié)果顯示，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,四季度后期CPI將回升至3%的水平。當(dāng)前過低的豬肉價(jià)格比已嚴(yán)重影響?zhàn)B豬積極性,估計(jì)到四季度受節(jié)假日影響，豬肉價(jià)格將明顯上升。

　　而資源產(chǎn)品價(jià)格方面,國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)公布從10日起將汽柴油價(jià)每噸分別上調(diào)390元和370元，折合零售價(jià)90號(hào)汽油和0號(hào)柴油每升分別提高0.29元和0.31元。

　　同時(shí),包括已經(jīng)試行的階梯電價(jià)和可能即將展開的階梯氣價(jià)等在內(nèi)的資源產(chǎn)品價(jià)格改革陸續(xù)展開,其累計(jì)效應(yīng)也將在四季度集中體現(xiàn)。因此,預(yù)計(jì)四季度通脹壓力將有所加大。

　　這正是宋國(guó)青最不愿意看到的數(shù)據(jù)?！叭绻F(xiàn)在PPI也是正的2%，那么現(xiàn)在企業(yè)就沒有困難。但現(xiàn)在PPI同比是負(fù)的2.1%，CPI是正的2.2%。如果從環(huán)比上看，數(shù)據(jù)會(huì)更悲觀一些?！?/p>

　　“CPI同比上漲，PPI同比下降2.9%，這說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)企業(yè)正面臨越來越大的通縮壓力?！鼻瓯笠脖硎?。

　　除了企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)也不盡如人意，9日統(tǒng)計(jì)局公布的7月份工業(yè)增加值也并沒有夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，7月工業(yè)增加值同比增速由6月份的9.5%進(jìn)一步滑落至9.2%、低于市場(chǎng)9.7%的預(yù)期。同時(shí),1-7月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速，為10.3%,延續(xù)回落走勢(shì),較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

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