利率市場化改革仍未進(jìn)入深水區(qū)

在近日中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2012》中，加速推進(jìn)利率市場化工作再次得到明確重申。完善資源配置的市場機制，進(jìn)一步深化利率市場化和匯率形成機制等重點領(lǐng)域改革，被貨幣當(dāng)局明確為2012年需要做好的工作。

　　6月7日，中國人民銀行在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的同時，擴大了貸款浮動范圍，首次上調(diào)存款浮動區(qū)間，銀行間存款競爭開始顯性化，標(biāo)志著利率市場化推進(jìn)邁出重要一步。

　　7月5日晚間，央行宣布，自7月6日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。此次降息距上次6月8日降息還不足一個月時間，這也是自2008年9月16日以來的首次“不對稱降息”。這表明利率市場化改革進(jìn)一步向前推進(jìn)，同時也能增強企業(yè)的貸款議價能力，與貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)結(jié)合起來，可能使貸款利率進(jìn)一步下浮，從而強化降息的效果。

　　盡管如此，綜合各方面條件來看，筆者認(rèn)為，我國利率市場化全面鋪開的條件仍不具備，利率市場化改革進(jìn)程仍未進(jìn)入深水區(qū)。

　　首先，銀行收入格局制約。

　　當(dāng)前利差收入仍然是中國銀行業(yè)收入的最大來源。2010年和2011年中國銀行業(yè)的非利息收入占比分別為17.5%和19.3%。利率非市場化造成的高利差格局，造就了銀行經(jīng)營的高收益局面，也造成了銀行規(guī)模擴張的動力。在利差不變的情況下，銀行擴張規(guī)模的沖動不會消退。改善收入結(jié)構(gòu)、提高中間業(yè)務(wù)等非息差收入，通常很難落實到位。利率管制形成的穩(wěn)定利差，正是銀行經(jīng)營行為中“擴大規(guī)?！Y本不足—再融資”這種融資和擴張循環(huán)怪圈的宏觀環(huán)境根源。

　　21世紀(jì)的第1個10年，尤其是2003年~2007年間，受益于穩(wěn)定的利差，伴隨中國經(jīng)濟總量快速擴張而引起的銀行資產(chǎn)膨脹，帶來了銀行利潤的快速增長。當(dāng)進(jìn)入新世紀(jì)的第2個10年，中國經(jīng)濟增速放緩越來越呈現(xiàn)不可避免的趨勢后，市場對銀行收益增速下降立刻表現(xiàn)出了明顯的擔(dān)憂，表現(xiàn)為資本市場上銀行估值的低迷和下降；即使銀行估值已相對處于歷史底部，但當(dāng)6月初利率調(diào)整時開創(chuàng)了存款上浮先例后，股票市場上銀行價格再次下行。

　　金融是經(jīng)濟的核心，銀行在我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，是我國非金融企業(yè)投融資活動的主體。銀行穩(wěn)則金融安，金融安則經(jīng)濟定?？梢姡钭儎訉︺y行經(jīng)營造成的沖擊，是利率市場化改革首先要考慮的因素。利率市場化，我們倡導(dǎo)了至少20年。早在2000年，我國就放開了外匯存貸款的利率，但由于銀行業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱，人民幣利率市場化一直沒有取得進(jìn)展。當(dāng)前雖然銀行資本實力和經(jīng)營能力有了相當(dāng)提高，但經(jīng)濟周期低迷帶來的不良率上升的沖擊影響到底有多大，仍有待檢驗。在銀行抗經(jīng)濟沖擊的風(fēng)險能力未清除前，利率市場化不太可能得到貿(mào)然推進(jìn)。

　　其次，債券市場有待完善。

　　完善的債券市場可以提供利率期限結(jié)構(gòu)和有關(guān)利率的全面信息。因此，利率市場化通常需要高度發(fā)達(dá)的債券市場作為載體。債券市場發(fā)展在我國還有另外一種重要含義，就是，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)在投融資體系中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，非金融企業(yè)和銀行等金融機構(gòu)的談判地位偏弱，在利率市場化下容易形成壟斷地位強化的格局，導(dǎo)致融資成本畸高和市場混亂。

　　在社會融資總量的分布中，企業(yè)債券融資占比整體上呈現(xiàn)出了上升態(tài)勢。在我國的社會融資結(jié)構(gòu)中，2011年是10年來債券融資比重最大的年份，但也僅達(dá)到了10.6%，銀行融資渠道新增人民幣貸款和新增銀行承兌匯票占比仍然高達(dá)66.3%。在利率市場化下，債券市場通過形成利率曲線，向全社會釋放了各種有關(guān)利率的信息，比如期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險溢價等，各種經(jīng)濟行為主體藉此可以做出自身的相應(yīng)調(diào)整行為。債券市場對利率信息的公開作用是其他金融市場不可替代的，因而也成為了利率市場化的基礎(chǔ)。

　　最后，由于我國不像歐美國家那樣以公開市場操作為貨幣主投放渠道，導(dǎo)致我國貨幣當(dāng)局對利率調(diào)控難以以市場化方式進(jìn)行。

　　當(dāng)前我國貨幣投放的主渠道是外匯占款，這是由以下幾個方面原因造成的：強制結(jié)匯制，債券市場不發(fā)達(dá)造成的公開市場規(guī)模過小，世界經(jīng)濟分工格局造成的順差積累和人民幣升值預(yù)期等。正是這種獨特的貨幣投放形式，造成了我國貨幣政策中存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的常態(tài)化。而在經(jīng)典的貨幣銀行學(xué)教科書中，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是央行不太使用的貨幣政策“重磅炸彈”。

　　在貨幣一級市場歐洲、聯(lián)邦基金市場美國上，央行和商業(yè)銀行間通過公開市場操作、再貸款等行為，不僅調(diào)控貨幣最上層體系的數(shù)量，而且還按政策意圖調(diào)控利率。各國貨幣當(dāng)局會按自身條件和習(xí)慣選擇貨幣數(shù)量或利率，作為央行的直接調(diào)控目標(biāo)。貨幣一級市場聯(lián)邦基金市場上的利率會影響到商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響到銀行間市場和各層次貨幣市場利率，最后傳遞到整個金融領(lǐng)域和經(jīng)濟體系。

　　在我國現(xiàn)行的貨幣投放體系下，貨幣當(dāng)局通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的“沖銷”行為，調(diào)整著貨幣投放的節(jié)奏，但對利率調(diào)整則無從談起！還只能通過直接規(guī)定存貸款利率的方式，實現(xiàn)利率的調(diào)控。利率市場化并非放棄貨幣當(dāng)局對利率的調(diào)控，央行無法在貨幣一級市場上調(diào)控利率，就無法引導(dǎo)最終經(jīng)濟行為主體間市場形成的利率。在經(jīng)濟低迷時期，“信貸分配”現(xiàn)象強化和“逃向質(zhì)量”是普遍現(xiàn)象，貨幣當(dāng)局想降低全社會資金成本，僅通過貨幣數(shù)量調(diào)整是很難進(jìn)行的。在當(dāng)前我國外匯占款為主的貨幣投放情況下，推進(jìn)利率市場化，等于放棄了貨幣當(dāng)局的調(diào)控責(zé)任！

來源：中國房地產(chǎn)報

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