高速公路上市公司毛利“超速”

讓百姓叫苦不迭的高速公路收費(fèi)關(guān)卡，成就了當(dāng)下的一個(gè)利潤(rùn)神話(huà)。滬深兩市A股19家高速公路上市公司中已有13家公布了2011年報(bào)，平均毛利率高達(dá)56.08%，最高的甚至達(dá)到91.14%而屢創(chuàng)A股市場(chǎng)神話(huà)的貴州茅臺(tái)，2010年的毛利率也只是90.95%。

　　不僅與地產(chǎn)、白酒行業(yè)的毛利率相較上下，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的高速公路公司甚至將業(yè)務(wù)拓展到了地產(chǎn)、金融。

　　主業(yè)賺錢(qián)轉(zhuǎn)戰(zhàn)地產(chǎn)、金融

　　少則數(shù)十元，多則幾百上千元，南來(lái)北往、川流不息的車(chē)輛所繳納的高速公路通行費(fèi)，成為高速公路上市公司的主要收入來(lái)源。而繁忙的公路交通更是成就了這些公司的高毛利率。而重慶路橋以高達(dá)91.14%的毛利率備受關(guān)注。

　　事實(shí)上，不僅是重慶路橋，皖通高速、龍江交通、東莞控股的毛利率全都在60%以上。從行業(yè)整體來(lái)看，高速公路行業(yè)的平均毛利率大大超過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)，直逼白酒行業(yè)。而根據(jù)財(cái)匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)行業(yè)2011年平均毛利率為39.38%，房地產(chǎn)上市公司中毛利率可以超過(guò)60%的屈指可數(shù)，而高速公路上市公司則輕而易舉地超越了這一“橫桿”。

　　雖然主業(yè)毛利率驚人，但是對(duì)通過(guò)收取通行費(fèi)賺錢(qián)的上市公司而言，并不滿(mǎn)足于此。有報(bào)道稱(chēng)，從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，高速公路行業(yè)的回報(bào)相對(duì)有限。而從去年開(kāi)始的收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)清理，更是讓這些高速公路上市公司感到了壓力。

　　如寧滬高速在其年報(bào)中對(duì)于2012年公司業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)及措施則表示，全國(guó)范圍內(nèi)的收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)清理將于2012年5月底完成階段性工作，在此階段不排除還會(huì)有新的政策措施出臺(tái)，可能會(huì)對(duì)公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。

　　而與此同時(shí)，“有序推進(jìn)地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售”成為寧滬高速2012年的另一項(xiàng)重要任務(wù)。全資子公司“寧滬置業(yè)”從2009年地產(chǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)以來(lái)，已經(jīng)拿下了包括昆山花橋、蘇州滄浪區(qū)和句容寶華鎮(zhèn)的多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　資料顯示，轉(zhuǎn)戰(zhàn)地產(chǎn)的并不只是寧滬高速一家，包括山東高速在內(nèi)的多家高速公路上市公司都有房地產(chǎn)項(xiàng)目在開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售過(guò)程中。

　　中金公司分析師任重在對(duì)山東高速的業(yè)績(jī)回顧研究報(bào)告中指出，山東高速將培育房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，而公司亦將進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展，并尋求外延式發(fā)展。

　　另一家高速公路上市公司皖通高速更是將業(yè)務(wù)伸向了金融領(lǐng)域，公司自去年以來(lái)已經(jīng)出資5億元參股新安金融公司，1.5億元投資皖通典當(dāng)。

　　北京潤(rùn)正投資咨詢(xún)有限公司分析師林碧野在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，高速公路行業(yè)毛利率高由來(lái)已久。但是從分紅的角度來(lái)講，高速公路的股息率也是最高的，可以說(shuō)是A股分紅最慷慨的板塊。以滬寧高速為例，從2007-2012年，年年有分紅?！盀槭裁礈麑幐咚偃ツ甑?.1元就跌不動(dòng)了，就是因?yàn)橛€(wěn)定，而且分紅連續(xù)，特別受投資者青睞。”林碧野分析說(shuō)。

　　超高毛利率是否被冤

　　本周第一個(gè)交易日，公路橋梁板塊在大盤(pán)萎靡不振的情況下強(qiáng)勢(shì)崛起，龍江交通、吉林高速等更是錄得了超過(guò)9%的漲幅。

　　重慶路橋與“暴利”掛鉤的超高毛利率來(lái)緣于一組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。重慶路橋2011年報(bào)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.9744億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為3529.8萬(wàn)元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，這一度讓外界認(rèn)為，重慶路橋可以比肩毛利率90.95%的貴州茅臺(tái)。

　　而重慶路橋財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人公開(kāi)表示：“這是一個(gè)誤讀，把我們跟貴州茅臺(tái)的毛利率相比是非常可笑的?！痹蚴切藿ü窐蛄壕哂谐跏纪顿Y巨大的特征，但當(dāng)路橋修好以后，只有維護(hù)費(fèi)用才計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。而高速公路在初始投資的時(shí)候是需要金融杠桿的支持的，也就是貸款。

　　這似乎可以從重慶路橋的財(cái)報(bào)上可以得到印證。2011年，重慶路橋的利息支出高達(dá)2.02億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3529.8萬(wàn)元的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。如重慶路橋旗下的一項(xiàng)重要資產(chǎn)——嘉華大橋，其初始投資成本約為20億元，按照基建項(xiàng)目70%的貸款水平推算，重慶路橋?yàn)樾藿稳A大橋應(yīng)向銀行借款14億元，利息支出保守估計(jì)超過(guò)7000萬(wàn)元，僅此一項(xiàng)支出便是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的2倍。

　　值得注意的是，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》自2008年8月7日出臺(tái)后也在無(wú)形當(dāng)中推高了公路橋梁股的毛利率，原因在于它規(guī)定“無(wú)條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金的BOT項(xiàng)目確認(rèn)為金融資產(chǎn)”。

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