貿易順差恐難逃“七年之癢”

日前公布的宏觀經濟數據多與預期相背，但憂多喜少，經濟復蘇拐點有待確認；美聯儲暗示延長維持超低利率，歐債危機焦點轉向西班牙，全球經濟正經歷“資產負債表衰退”。

　　首先是CPI略超預期，3月CPI小幅反彈，同比上漲3.6%，一季度CPI同比上漲3.8%。3月CPI較2月出現反彈，是因為蔬菜價格的反彈以及油價上調。3月PPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.3%，這和油價上調亦有關系。市場預計，PPI將延續(xù)回落趨勢。

　　其次是GDP增速低于預期，一季度GDP同比增長8.1%，環(huán)比增1.8%，低于市場預期，經濟增速延續(xù)回落。此外，3月份工業(yè)增加值較上年同期上升11.9%，略高于1~2月期間的增速11.4%。

　　中國GDP增速低于預期，國內市場反應不大，倒是海外市場上澳元、銅均出現下跌，美元指數則上漲，由此可見，中國經濟增速下滑對大宗商品的需求將大為減少。

　　如果說前兩項數據都屬于利空，那么信貸數據的超預期則是利多。3月末，M2同比增長13.4%，M1同比增長4.4%，一季度人民幣貸款增加2.46萬億元，3月貸款增加1.01萬億元，同比多增3320億元。此外，3月社會融資規(guī)模1.86萬億，環(huán)比多增8136億元，未貼現承兌匯票環(huán)比多增3081億元。

　　先前市場預期一季度信貸難超2.4萬億元。3月信貸數據公布前，A股大漲。但問題是3月份信貸放量是否可持續(xù)？年初以來，信貸萎靡原因在于實體經濟需求疲弱，從細項數據看，中長期貸款沒有起色，依然處于同比負增長區(qū)間，反而短期貸款以及票據融資顯眼。有人士推測，鑒于季度考核，3月信貸猛增存在“關系貸”的可能性。類似情形2008年下半年發(fā)生過。

　　還有項數據也是超預期的，但很難定義是利多還是利空。海關總署10日發(fā)布數據顯示，3月份我國外貿進出口同比增長7.1%，達3259.7億美元，其中出口增長8.9%，進口增長5.3%。當月實現貿易順差53.5億美元。此外，前三個月進出口達8593.7億美元，同比增長7.3%，在3月順差的帶動下，一季度累計貿易順差6.7億美元。這多少有點出乎意料。

　　另外，外匯局3月31日公布的《2011年中國國際收支報告》顯示，2011年中國經常項目順差2017億美元，同比下降15%。

　　中國貿易順差正在面臨七年之癢。2005年中國經常項目出現大額順差現象，經常項目順差占GDP比重一舉躍過4%標準線，達5.9%。此后，中國貿易順差不斷上升。2007年，該比例上升至10.1%的高點。次貸危機爆發(fā)后，該比例才逐年下降，2010年回落至4%，2011年進一步降至2.8%。

　　外匯局本周還表示，將穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換。但筆者揣測進程并不會很快，雖然去年年底，央行維穩(wěn)舉動保證了人民幣匯率的堅挺，但在美元走強的趨勢下，資本外流一直暗流涌動。

　　本周，美聯儲暗示將維持超低利率相當一段時間：經濟仍將持續(xù)緩慢增長，失業(yè)率將在未來數年維持高位。根據其模型，美聯儲加息的日期一直要到2015年甚至更晚，這比美聯儲當前使用的“2014年末”的措辭更長。

　　有調研顯示，越來越多的經濟學家認為，由于美國經濟似乎更加穩(wěn)健，美國聯邦儲備委員會今年不會采取進一步措施刺激經濟。

　　不過，美國2月貿易逆差460億美元，預期逆差518億美元，1月貿易逆差526億美元。2月逆差環(huán)比減少了12%，這是近3年來最大的下降幅度。美國的貿易逆差減少直接說明了實體經濟的需求疲弱，而這將波及到其他經濟體的出口。

　　在針對希臘的第二輪救助協(xié)議達成后，歐債危機的焦點轉向了西班牙，核心在于西班牙能否大規(guī)模削減預算赤字。

　　本周，西班牙宣布了規(guī)模達100億歐元的醫(yī)療和教育支出削減方案。但投資者繼續(xù)拋售西班牙股票和國債資產，并且拋售潮迅速從西班牙蔓延至整個歐元區(qū)。

　　日本央行召開貨幣政策會議，認為日本經濟“仍處徘徊狀態(tài)，但出現回暖”，上半年將“緩慢復興”，決定繼續(xù)維持零利率政策。不過，日本大型制造企業(yè)景氣指數跌至-4.

　　總體而言，在去杠桿化的浪潮下，全球經濟一般炎涼。想來也很正常，此前長期寬松的信貸環(huán)境，導致政府和私人部門過度舉債，進入經濟衰退后，兩部門又通過削減支出來降低債務，導致總需求量減少、產能過剩并引發(fā)通貨緊縮壓力。這就是所謂的“資產負債表衰退”，而且這種負面影響往往是長期的。（艾經緯）

來源：第一財經日報

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