金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革緣何成“重之中重”

　　加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是未來中國金融改革的方向標，標志著中國金融改革的整體思路要從優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)入手，以提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

　　一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革緣何成為金融改革重之中重

　　當前，金融發(fā)展的不平衡、不充分問題正在對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長形成制約。改革開放四十年以來尤其是黨的十八大以來，中國金融業(yè)發(fā)展迅速，金融規(guī)模已位居世界前列。2018年，中國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模全球第一，股票市值和債券余額全球第三，保險業(yè)保費收入全球第二。但金融發(fā)展的不平衡、不充分問題不僅影響了實體經(jīng)濟融資的可得性，還造成杠桿高企、監(jiān)管套利叢生、新興金融無序創(chuàng)新等金融市場亂象，加大了潛在金融風險隱患。當前中國金融體系主要體現(xiàn)為五大結(jié)構(gòu)性失衡。

　　第一，融資結(jié)構(gòu)不均衡制約金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。中國融資結(jié)構(gòu)不均衡、宏觀杠桿率偏高的問題長期存在。

　　一是直接融資與間接融資不平衡。近年來在去杠桿和嚴監(jiān)管背景下，社會融資需求集中向銀行轉(zhuǎn)移，融資結(jié)構(gòu)失衡問題更顯突出。2018年人民幣貸款占社會融資總量的比重達到81.4%，比2015年提高了30個百分點；企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資只占社會融資規(guī)模的14.8%，遠低于美、歐、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體。

　　二是直接融資中以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資占比低。2018年股權(quán)融資占社會融資總量的比例僅為1.9%。

　　三是債券市場內(nèi)部也存在不平衡。國債、地方政府債和金融債占比較高，公司債和企業(yè)債占比偏低，而針對民營企業(yè)、中小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)和一些高速成長階段的高科技企業(yè)的高收益?zhèn)袌龌救允强瞻住?br />
　　第二，金融資源配置不合理難以滿足高質(zhì)量發(fā)展的需求。

　　從金融資源配置的地區(qū)來看，主要集中于東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)、城市地區(qū)，而中西部地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)獲取金融服務(wù)的難度較大。發(fā)達地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平高，金融市場主體多元，金融供給相對充分；欠發(fā)達地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平低、金融深化不足，導(dǎo)致金融壓抑較重，金融供給明顯不足。

　　從金融資源配置的領(lǐng)域來看，主要集中于大型企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，對中小微企業(yè)、節(jié)能環(huán)保、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持相對不足。

　　第三，傳統(tǒng)金融與新型金融各自面臨發(fā)展難題。

　　傳統(tǒng)金融面臨活力不足、轉(zhuǎn)型艱難的困境。隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展和人們生產(chǎn)生活方式的巨大變化，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)越來越難以滿足“隨時、隨地、隨心”的金融需求，適應(yīng)場景和創(chuàng)新能力顯得不足。

　　新型金融野蠻發(fā)展，有待進一步規(guī)范監(jiān)管。近年來市場上出現(xiàn)“e租寶”事件、校園貸、首付貸、P2P爆雷潮等問題均與此密切相關(guān)。這些主要涉及小微和民營企業(yè)融資的新興融資方式一方面反映了目前國內(nèi)融資市場結(jié)構(gòu)的短板與市場需求的不匹配；另一方面也反映了政策對發(fā)展迅速的科技金融監(jiān)管的滯后。

　　第四，金融機構(gòu)發(fā)展的差異性不足阻礙金融效率的提高。

　　一方面，大、中、小金融機構(gòu)差異性不足，多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系尚未建立；另一方面，銀行與非銀行金融機構(gòu)間發(fā)展不平衡。中國金融機構(gòu)中銀行是主體，非銀行金融機構(gòu)起步較晚。但近年來，非銀行金融機構(gòu)發(fā)展速度明顯加快，且存在一定程度的無序擴張、發(fā)展不規(guī)范、治理不完善等問題，部分保險、資管公司的隱藏風險逐步暴露，需要引起警惕。

　　第五，金融全球服務(wù)能力難以滿足我國高水平對外開放新格局的要求。隨著中國進入高水平開放的新階段，對金融業(yè)跨境服務(wù)和參與國際競爭的能力提出了越來越高的要求。

　　二、深刻理解金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵

　　與習近平總書記關(guān)于金融工作的系列講話精神一脈相承，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)涵豐富，是完整的科學體系，體現(xiàn)了以習近平同志為核心的黨中央對于做好金融工作的深邃思考和系統(tǒng)布局，標志著未來金融工作的重心將從注重“量”的擴張轉(zhuǎn)向金融供給的優(yōu)化重組和提質(zhì)增效，它是新時期金融工作的根本遵循方針。

　　第一，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是解決當前中國金融領(lǐng)域突出問題的戰(zhàn)略指引，本質(zhì)是通過改革實現(xiàn)金融制度優(yōu)化和服務(wù)效率提升。實體經(jīng)濟的發(fā)展方向決定了金融改革的方向，當前隨著經(jīng)濟領(lǐng)域改革轉(zhuǎn)向“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，必然要求金融創(chuàng)造與之相匹配的條件。與習近平新時代中國特色社會主義經(jīng)濟思想相呼應(yīng)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是其在金融領(lǐng)域的根本要求，它是金融發(fā)展一般規(guī)律與中國金融改革實踐探索相結(jié)合的科學部署，是解決當前中國金融領(lǐng)域突出問題的戰(zhàn)略指引。它既包含有指導(dǎo)思想和方法論，又有發(fā)展目標、改革重點、實施策略等。

　　總的來看，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是改革，即通過金融制度的良性變遷，實現(xiàn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的提升。

　　第二，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，構(gòu)建與五大發(fā)展理念相適應(yīng)的金融體系是重中之重。“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”這五大發(fā)展理念是未來中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要方向，但現(xiàn)有的金融供給與新的金融需求之間存在缺位與錯位，構(gòu)建與五大發(fā)展理念相適應(yīng)的融資體系是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的邏輯起點及方向。

　　第三，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系是實現(xiàn)金融“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國金融資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，形成了以商業(yè)銀行為主的多層次、廣覆蓋的金融體系。截止2018年底，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)共有法人機構(gòu)4588家銀行，包括商業(yè)銀行、信用社、金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司、村鎮(zhèn)銀行等。

　　與此同時，銀行競爭格局發(fā)生了深刻而復(fù)雜的變化：一方面，國有商業(yè)銀行占全部銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)比重不斷下降，民營資本進入中小銀行、村鎮(zhèn)銀行的廣度和深度均有所提高，銀行體系“廣覆蓋”正在形成。

　　另一方面，在金融規(guī)?？焖贁U張的同時，也出現(xiàn)了金融機構(gòu)經(jīng)營理念類同、經(jīng)營模式同質(zhì)、差異化發(fā)展不足等問題。房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域資金供給相對充分，“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營企業(yè)等金融服務(wù)覆蓋面和滲透率偏低。考慮到以銀行為主的金融組織結(jié)構(gòu)是中國的基本國情，建立“多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系”是實現(xiàn)金融供給“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。核心是增強銀行體系的專業(yè)化和差異性，為實體經(jīng)濟提供更加精準的金融支持。

　　第四，提高金融雙向開放水平是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。中國經(jīng)濟參與全球化競爭，需要金融業(yè)雙向開放。作為實施新一輪高水平開放的重要抓手，擴大金融雙向開放，提高中國金融機構(gòu)國際化競爭力有利于運用好國際、國內(nèi)兩個市場、兩種資源，更好地服務(wù)于對外開放新格局的構(gòu)建。

　　一是深化資本市場的開放廣度與深度。在“滬港通”、“深港通”和“債券通”的基礎(chǔ)上，持續(xù)推動資本市場的雙向開放程度，逐步放開或取消境內(nèi)外投資額度限制，拓展境外機構(gòu)參與資本市場的主體范圍和規(guī)模。除股票、債券市場以外，外匯與銀行間市場也需進一步開放，穩(wěn)步開拓利率、匯率衍生產(chǎn)品，提高更多風險對沖工具。

　　二是持續(xù)推進人民幣資本項目的審慎開放。堅持循序漸進的原則，立足基本國情、借鑒國際經(jīng)驗，在風險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場工具、擴大外國金融機構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制。

　　三是提高金融機構(gòu)的國際競爭力。中國金融機構(gòu)的全球化布局、全球化服務(wù)能力與綜合競爭力應(yīng)與企業(yè)“走出去”步伐相適應(yīng)。

　　四是積極參與全球經(jīng)濟金融治理，加強宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)，建立國家金融安全審查機制，健全金融安全網(wǎng)，持續(xù)提升人民幣在對外開放中的作用和國際地位，提升在國際金融市場及事務(wù)方面的聲音和發(fā)言權(quán)等。

　　第五，構(gòu)建與金融新發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管體系，是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。近年來中國金融監(jiān)管體系已經(jīng)發(fā)生了重大調(diào)整，中國金融監(jiān)管體系已經(jīng)由過去“一行三會”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;一委一行兩會”的新體系，以功能監(jiān)管為主正成為中國監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要方向。

　　總的來看，未來隨著金融體系復(fù)雜度、開放度越來越高，市場波動更加頻繁，可預(yù)測的和不可預(yù)測的風險都將越來越多，這對金融監(jiān)管體系也提出了更高的要求。構(gòu)建與金融新發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管體系既是防范化解系統(tǒng)性金融風險的需要，也是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。

　　第六、在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上防風險，實現(xiàn)“兩不誤、兩促進”。從未來趨勢看，隨著中國金融開放程度的提高以及金融市場的不斷發(fā)展，可以預(yù)料和難以預(yù)料的風險挑戰(zhàn)將更多更大，防范化解金融風險永遠在路上。

　　預(yù)計未來相關(guān)各方在防范化解風險過程中，將采取以下政策導(dǎo)向：

　　一是在處置風險的過程中，要按照金融風險產(chǎn)生來源的不同、影響大小的不同，分類處置，積極引導(dǎo)市場參與的力量，并在發(fā)展中逐步化解。

　　二是管控風險要把握好節(jié)奏和力度，防止政策疊加帶來的緊縮效應(yīng)，以及一刀切可能帶來的負面影響。

　　三是要把握好逆周期政策的度，避免短期強刺激政策成為損害長期發(fā)展的風險之源。

　　三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進的影響

　　首先，金融服務(wù)實體的效率和水平將進一步提升，融資難融資貴問題有望緩解。

　　《2019年政府工作報告》單獨將“著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題”列為工作任務(wù)之一，并提出了一系列具體措施，既包括貨幣信貸投放政策，也包括商業(yè)銀行資本補充、商業(yè)銀行考核機制完善等，還包括量化的信貸投放指標要求等。隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，融資難融資貴問題有望緩解。

　　其次，資本市場改革可期，資本市場將在中國金融體系中扮演更重要角色、發(fā)揮更重要作用。

　　深化資本市場改革正是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項重要內(nèi)容。

　　去年中央經(jīng)濟工作會議就明確提出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　目前，中國正在努力推出科創(chuàng)板并試點注冊制，正是釋放資本市場活力、提升國際競爭力的一項重大工程。可以預(yù)見，未來將大力推進資本市場基礎(chǔ)性制度改革，強化優(yōu)勝劣汰市場機制，真正發(fā)揮出資本市場高效的資源配置效力。中國資本市場將迎來新的歷史機遇，步入深化改革發(fā)展的新階段。

　　再次，金融雙向開放水平將進一步提高，給金融發(fā)展帶來的新機遇和新挑戰(zhàn)。

　　近年來，中國金融業(yè)對外開放步伐不斷加快，放寬金融機構(gòu)外資持股比例上限、放寬QFII和RQFII準入條件等措施釋放了中國金融業(yè)深化改革、擴大開放的強烈信號。

　　未來金融開放將進一步推進，這既為金融改革發(fā)展提供了新動力，也提出了新挑戰(zhàn)和新要求。一方面，外資進入有利于改變資本市場風格由短線投機向價值投資轉(zhuǎn)變，外資機構(gòu)成熟的發(fā)展經(jīng)驗、較強的中間業(yè)務(wù)能力值得中資機構(gòu)深入學習，也對國內(nèi)市場是一個有益的補充。另一方面，金融市場開放將加速風險跨境、跨市場的傳播，給宏觀經(jīng)濟調(diào)控和跨境資金流動管理帶來更多挑戰(zhàn)。

　　最后，金融監(jiān)管將更加注重協(xié)調(diào)一致，有利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型和在發(fā)展中解決不良問題。

　　對銀行業(yè)而言，政府防風險思路的新變化，有利于實現(xiàn)理財?shù)葮I(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，也有利于在發(fā)展過程中消化不良資產(chǎn)問題?？偟膩砜矗紤]到一般制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況并不理想、應(yīng)收賬款周期拉長，2019年部分企業(yè)償債壓力將有所加大進而對銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成拖累，但資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力遠不及前一輪不良率上升期(2013年至2016年)。（周景彤 李佩珈 范若瀅）

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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