工銀瑞信高京霞：捕捉新能源下半場(chǎng)的確定性紅利

　　隨著全球技術(shù)迭代加速，新能源汽車已跳出小眾圈層，駛?cè)肴蛑髁飨M(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展快車道。近期，工銀瑞信新能源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人高京霞在接受專訪時(shí)指出，行業(yè)的發(fā)展邏輯、競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)與投資機(jī)遇，正經(jīng)歷著深刻而系統(tǒng)的重塑。

　　高京霞于2017年加入工銀瑞信研究部，擁有從化工行業(yè)到新能源行業(yè)的完整研究履歷，歷任研究員、基金經(jīng)理助理至如今的基金經(jīng)理、新能源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。這一路徑使她構(gòu)建了從上游材料到下游終端的全產(chǎn)業(yè)鏈深厚認(rèn)知。在2024年至2025年，她先后參與并管理工銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金、工銀新能源汽車基金，實(shí)現(xiàn)了研究與投資管理的緊密結(jié)合?；诙嗄甑某掷m(xù)深耕，她在采訪中分享了對(duì)于行業(yè)變革的深刻理解：“在這場(chǎng)波瀾壯闊的產(chǎn)業(yè)變革中，洞察趨勢(shì)、把握機(jī)遇，成為所有市場(chǎng)參與者必須直面的核心議題，更是穿越新能源下半場(chǎng)波動(dòng)、捕捉確定性投資機(jī)遇的關(guān)鍵起點(diǎn)?！?/p>

　　行業(yè)驅(qū)動(dòng)力發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

　　高京霞向記者分析，縱觀行業(yè)發(fā)展歷程，全球新能源汽車行業(yè)仍處于發(fā)展初期，而中國(guó)新能源汽車行業(yè)已從快速成長(zhǎng)期向平穩(wěn)成長(zhǎng)期過(guò)渡。據(jù)乘聯(lián)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率已達(dá)50%以上，仍處于上升通道。全球市場(chǎng)方面，國(guó)際能源署（IEA）最新的《2025年全球電動(dòng)汽車展望》中提及新能源汽車整體滲透率預(yù)計(jì)2025年全球電動(dòng)汽車銷量將超2000萬(wàn)輛，占比達(dá)25%，其中歐洲、東南亞發(fā)展相對(duì)較快，未來(lái)全球新能源汽車銷量仍有較大增長(zhǎng)空間。

　　在她看來(lái)，與早期的“萌芽期”和“爆發(fā)期”相比，行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力量和投資邏輯發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。主要體現(xiàn)在三個(gè)維度：

　　一是從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。早期發(fā)展依靠政策支持，在補(bǔ)貼退坡后，行業(yè)增長(zhǎng)主要依賴產(chǎn)品力、成本優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)需求。

　　二是從總量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化。隨著行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)成長(zhǎng)期，總量增速放緩，普漲行情難再現(xiàn)。未來(lái)的投資機(jī)會(huì)或?qū)⒓性诟弑趬经h(huán)節(jié)（如電池、高端材料、零部件等）和新興成長(zhǎng)方向（如智能駕駛、固態(tài)電池、低空經(jīng)濟(jì)等）。

　　三是從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向全球布局。全球市場(chǎng)空間廣闊，中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的全球化能力成為關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。這一轉(zhuǎn)變意味著，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)已從國(guó)內(nèi)市占率，升級(jí)為在全球市場(chǎng)獲取份額能力。

　　估值回歸合理，警惕低壁壘環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)

　　在行業(yè)經(jīng)歷根本性轉(zhuǎn)變的同時(shí)，投資邏輯也隨之重構(gòu)。在結(jié)構(gòu)分化加劇的新階段，估值體系的變化與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的精準(zhǔn)識(shí)別，成為投研決策中不可忽視的一環(huán)。

　　針對(duì)新能源板塊“估值過(guò)高”討論，高京霞向記者表示，需要結(jié)合板塊歷史波動(dòng)進(jìn)行分析。在2019—2021年的高速成長(zhǎng)階段，產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，企業(yè)盈利數(shù)倍擴(kuò)張，市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀推高了估值。而在2022—2024年的回落過(guò)程中，股價(jià)大幅回撤的主要原因或是格局惡化使得價(jià)格下跌，盈利快速收縮；同時(shí)，滲透率的提升使得遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間減小，估值從過(guò)度樂(lè)觀回歸合理區(qū)間。

　　她特別強(qiáng)調(diào)，在實(shí)際投資中，需要格外關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局。格局較好、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的行業(yè)和個(gè)股，在未來(lái)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)、兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的確定性相對(duì)更高，估值或應(yīng)適當(dāng)提升。相反，一些短期景氣度較高但實(shí)際壁壘較低的環(huán)節(jié)，或應(yīng)保持警惕，當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張、技術(shù)擴(kuò)散、回報(bào)遠(yuǎn)超合理水平時(shí)，可能是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。

　　智能化、固態(tài)電池與出海將驅(qū)動(dòng)下一輪成長(zhǎng)

　　談及未來(lái)投資主線，高京霞向記者指出，智能化與固態(tài)電池或是重塑行業(yè)格局的兩大技術(shù)變革。

　　她表示，隨著硬件差異持續(xù)收窄，產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢(shì)顯現(xiàn)，未來(lái)產(chǎn)品的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)可能將聚焦于自動(dòng)駕駛技術(shù)。提升自動(dòng)駕駛的性能和安全性達(dá)到真正的L3級(jí)別以上智駕，或?qū)⑹窍M(fèi)者有跨越式的使用體驗(yàn)的關(guān)鍵，而控制硬件及系統(tǒng)的整體成本，才能被市場(chǎng)廣泛接受。

　　“對(duì)于固態(tài)電池，其被定位為解決新能源車?yán)锍探箲]和安全擔(dān)憂的終極方案?！备呔┫几嬖V記者，目前全固態(tài)電池在材料、工藝等方面不斷突破，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展正在加速，全固態(tài)電池預(yù)計(jì)2027年左右實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2030年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。此外，固態(tài)電池將成為人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，未來(lái)技術(shù)落地及規(guī)模應(yīng)用過(guò)程中將涌現(xiàn)出新環(huán)節(jié)、新工藝、新供應(yīng)商的投資機(jī)會(huì)。

　　在出海方面，高京霞向記者介紹，當(dāng)前中國(guó)新能源汽車出海或已進(jìn)入2.0階段。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—9月，中國(guó)新能源汽車出口175.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)89.4%。她認(rèn)為，繼電池與材料率先出海并占據(jù)全球主要份額后，整車出口正成為第二增長(zhǎng)曲線。下階段的出海的重要方向?qū)⑹潜镜鼗\(yùn)營(yíng)，即在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建立工廠和配套的服務(wù)鏈條，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌認(rèn)可度和市場(chǎng)份額。

　　投研框架：分工協(xié)同，動(dòng)態(tài)調(diào)整

　　針對(duì)工銀瑞信新能源團(tuán)隊(duì)如何應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)，高京霞向記者透露，目前，工銀瑞信新能源團(tuán)隊(duì)由三位基金經(jīng)理及一位基金經(jīng)理助理合作管理，核心優(yōu)勢(shì)在于深度分工與高效協(xié)同。四位投資經(jīng)理均有八年以上的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，分別專注于上游材料、中游制造、下游整車和汽車電子四個(gè)不同方向的精細(xì)分工，力爭(zhēng)既能保證每個(gè)基金經(jīng)理在熟悉的領(lǐng)域內(nèi)通過(guò)精選個(gè)股力爭(zhēng)超額收益，又能通過(guò)定期討論，共同梳理產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，在子行業(yè)選擇上形成合力。

　　她以工銀新能源汽車主題基金的子行業(yè)配置實(shí)踐舉例說(shuō)明：2023—2024年團(tuán)隊(duì)大幅低配上游材料，原因是受材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能影響盈利承壓，而重點(diǎn)超配了競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)好、龍頭優(yōu)勢(shì)顯著的鋰電池、整車環(huán)節(jié)。2025年以來(lái)，則超配了鋰電設(shè)備，原因是觀察到新能源汽車行業(yè)資本開支經(jīng)歷兩年下滑后重新增長(zhǎng)，設(shè)備企業(yè)訂單顯著恢復(fù)，成為景氣度率先回升的子行業(yè)。這種基于深度研究的動(dòng)態(tài)調(diào)整能力，是團(tuán)隊(duì)追求持續(xù)超額收益的核心。在控制波動(dòng)方面，團(tuán)隊(duì)注重子行業(yè)比較與輪動(dòng)，同時(shí)避免過(guò)度集中，以保持組合的靈活性與防御性。

　　最后，對(duì)于希望長(zhǎng)期布局新能源賽道的投資者而言，高京霞建議，保持耐心并緊密跟蹤技術(shù)迭代至關(guān)重要。新能源汽車是一個(gè)成長(zhǎng)空間廣闊、長(zhǎng)期趨勢(shì)確定的黃金賽道。投資者應(yīng)保持耐心，緊密跟蹤技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)格局變化，在智能化、固態(tài)電池、出海等方向中尋找真正的阿爾法機(jī)會(huì)。她強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期持有與結(jié)構(gòu)把握，或是穿越波動(dòng)的關(guān)鍵。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　基金管理人依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹑绻顿Y港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資?；鹜顿Y須謹(jǐn)慎。

　　轉(zhuǎn)自：北京商報(bào)

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