工銀瑞信基金徐博文：“固收+”是居民資產(chǎn)配置的較優(yōu)選擇

　　在利率下行、居民存款“搬家”背景下，“固收+”基金再度成為配置資金關(guān)注焦點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，“固收+”基金規(guī)模在穩(wěn)步攀升下已突破了2.7萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。工銀瑞信固定收益部宏觀研究組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理徐博文接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，“固收+”本質(zhì)是通過(guò)資產(chǎn)間的負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)沖或平滑凈值波動(dòng)，進(jìn)行組合再平衡管理。徐博文表示，在權(quán)益資產(chǎn)吸引力改善、債券資產(chǎn)提供穩(wěn)定收益的環(huán)境下，“固收+”產(chǎn)品或仍是居民資產(chǎn)配置的較優(yōu)選擇，尤其是那些具備較強(qiáng)資產(chǎn)配置能力、能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的產(chǎn)品，有望獲得不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。

　　組合再平衡平滑凈值波動(dòng)

　　徐博文于2015年加入工銀瑞信基金，擁有10年投資研究經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任工銀瑞信固定收益部宏觀研究組組長(zhǎng)。他認(rèn)為，“固收+”配置的核心思路，是靠資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)沖或者平滑凈值波動(dòng)。從這個(gè)意義上，“固收+”和全天候、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等策略本質(zhì)上是一樣的。不同的相關(guān)性資產(chǎn)組合在一起，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更平滑的回報(bào)特征。

　　“通常而言，股債兩類資產(chǎn)之間呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)特征，通過(guò)股債對(duì)沖與資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。但在流動(dòng)性收緊或者股債估值均偏貴等少數(shù)情況下，組合可能會(huì)遭遇更大幅度的回撤?！毙觳┪姆Q。

　　為應(yīng)對(duì)這種情況，徐博文認(rèn)為，投資者應(yīng)該盡量回避那些估值很高的資產(chǎn)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的再平衡。實(shí)際上，流動(dòng)性沖擊除基本面引發(fā)的（比如通脹）因素外，還存在受到外生沖擊的可能，例如疫情、美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。在這種情況下，通常很難去做前瞻性預(yù)測(cè)，需要從資產(chǎn)估值水平角度出發(fā)，把組合資產(chǎn)配置的再平衡作為紀(jì)律，回避掉非常擁擠、估值非常高的資產(chǎn)。如果做到這一點(diǎn)，即使遭遇流動(dòng)性沖擊，也不會(huì)被高估值資產(chǎn)的大幅下跌所拖累。

　　“從具體的組合配置比例來(lái)看，美國(guó)一種常見的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是60%權(quán)益加40%債券。自20世紀(jì)20年代至21世紀(jì)初，該策略在絕大多數(shù)年份表現(xiàn)良好。根據(jù)先鋒領(lǐng)航（Vanguard）的數(shù)據(jù)，從1926年到2021年，由60%標(biāo)普500指數(shù)和40%美國(guó)國(guó)債組成的組合，實(shí)現(xiàn)了年化8.8%的回報(bào)率。但在我國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置里面，從我觀察到的策略回測(cè)來(lái)看，80%—90%的固收資產(chǎn)加上10%—20%的權(quán)益資產(chǎn)，是持有體驗(yàn)比較好的，也是夏普比率較高的?！?/p>

　　這樣一種配置方式，恰是二級(jí)債基所聚焦的模式。徐博文稱，從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征上講，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不是特別高、但對(duì)收益有一定追求的投資者，這可能是一種較好的基金產(chǎn)品類型?？梢赃x擇一些相對(duì)穩(wěn)健的中低波“固收+”產(chǎn)品，包括工銀產(chǎn)業(yè)債、工銀雙利等產(chǎn)品。

　　基本面環(huán)境和資金流向有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)

　　談及宏觀經(jīng)濟(jì)和權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會(huì)時(shí)，徐博文稱，2026年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期趨于改善，潛在風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)更多將來(lái)源于海外因素。站在資產(chǎn)配置的視角，股債比價(jià)處于歷史中性區(qū)間，基本面環(huán)境與資金流向?qū)?quán)益資產(chǎn)整體更為友好。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期所處的位置來(lái)看，徐博文稱，經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的下行調(diào)整后，隨著房地產(chǎn)鏈條深度出清并逐步接近底部區(qū)間，“反內(nèi)卷”相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)、供給端加速優(yōu)化，基本面可能已經(jīng)度過(guò)壓力最大的階段，供需格局有望在中期內(nèi)漸進(jìn)改善，帶動(dòng)PPI和名義GDP增速逐步企穩(wěn)，相對(duì)更加有利于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。從資金的角度，參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在低利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往趨于提升，可能適當(dāng)增加對(duì)含權(quán)類資產(chǎn)的配置。同時(shí)，政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度明確，中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市也有助于改善A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，增強(qiáng)其吸引力。

　　但徐博文也說(shuō)到，海外流動(dòng)性變化帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性寬松的預(yù)期普遍偏樂(lè)觀，支撐了部分“宏大敘事”的主題投資以及相關(guān)資產(chǎn)的高估值。但值得注意的是，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策已呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，日本處于貨幣政策正?；M(jìn)程中，歐洲央行暫停降息，澳大利亞央行重啟加息，未來(lái)海外流動(dòng)性的寬松空間將主要依賴于美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。

　　“在中期選舉背景下，通脹壓力與民眾購(gòu)買力問(wèn)題正在成為美國(guó)政府的核心關(guān)切，可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息或擴(kuò)表形成制約。在此背景下，資產(chǎn)定價(jià)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的變化更加敏感，美股AI板塊、貴金屬以及比特幣等資產(chǎn)的波動(dòng)率顯著上升。在海外流動(dòng)性預(yù)期尚未重新穩(wěn)定之前，這種高波動(dòng)狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，并對(duì)A股市場(chǎng)的節(jié)奏與風(fēng)格產(chǎn)生一定外溢影響，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)通脹預(yù)期的演繹?！毙觳┪姆Q。

　　2026年債券回報(bào)料將好于2025年

　　“相比2025年，2026年債券資產(chǎn)給投資者帶來(lái)的持有收益可能會(huì)相對(duì)好一些?！毙觳┪姆治龇Q，2025年初，債市定價(jià)一度過(guò)于樂(lè)觀，估值明顯偏離合理區(qū)間，隨后在基本面預(yù)期修正與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的背景下震蕩調(diào)整，全年來(lái)看持有體驗(yàn)和回報(bào)表現(xiàn)不佳。站在2026年初，債券市場(chǎng)估值與基本面狀態(tài)大體匹配，處于合理區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期趨于理性、交易結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。

　　“考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于筑底企穩(wěn)的過(guò)程中，物價(jià)水平偏低，支持性的貨幣政策基調(diào)有望延續(xù)，今年債券資產(chǎn)的持有體驗(yàn)和回報(bào)水平大概率好于去年。從機(jī)會(huì)來(lái)看，可以關(guān)注人民幣升值預(yù)期下結(jié)匯資金帶來(lái)的流動(dòng)性寬松效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注通脹預(yù)期和房?jī)r(jià)的邊際變化?！毙觳┪姆Q。

　　徐博文指出，在權(quán)益資產(chǎn)吸引力改善、債券資產(chǎn)提供穩(wěn)定收益的市場(chǎng)環(huán)境下，"固收+"類產(chǎn)品或仍是居民財(cái)富配置的重要路徑。特別是在資產(chǎn)配置領(lǐng)域具備專業(yè)優(yōu)勢(shì)、能夠動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資策略以適應(yīng)市場(chǎng)變化的產(chǎn)品，有望為投資者帶來(lái)更為穩(wěn)健的投資體驗(yàn)。

　　轉(zhuǎn)自：證券市場(chǎng)周刊

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