理性看待短期銅價(jià)高位波動(dòng) 避免盲目追漲

　　11月，銅價(jià)高位震蕩，滬銅主力合約運(yùn)行于84900元~87920元/噸，月漲幅約0.25%；LME銅價(jià)則在10578美元~11025美元/噸波動(dòng)，月漲幅約1%。11月，銅價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩，在美國政府“停擺”結(jié)束后，市場對(duì)降息預(yù)期反復(fù)搖擺。海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)官員立場分歧、宏觀面缺乏明確方向，而終端需求對(duì)高銅價(jià)高度敏感，導(dǎo)致價(jià)格難以形成單邊趨勢，僅維持區(qū)間震蕩。

　　國內(nèi)宏觀穩(wěn)中有憂

　　10月，我國制造業(yè)PMI錄得49，環(huán)比下降0.8%，仍處于收縮區(qū)間。10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為46291億元，同比增長2.9%。投資方面，1—10月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%。但是，工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)修復(fù)，1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.9%，自8月以來累計(jì)增速已連續(xù)3個(gè)月回升。

　　11月，工業(yè)和信息化部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》，明確提出：到2027年，打造3個(gè)萬億級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域和10個(gè)千億級(jí)消費(fèi)熱點(diǎn)；到2030年，基本建成供給與消費(fèi)良性互動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展格局。

　　供應(yīng)端：礦冶矛盾加劇 進(jìn)口成本攀升

　　中國冶煉企業(yè)“反內(nèi)卷”呼聲高漲，南美洲的銅長單進(jìn)口溢價(jià)遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，智利國家銅業(yè)（Codelco）提出2026年中國電解銅長單基準(zhǔn)溢價(jià)為350美元/噸，國內(nèi)加工企業(yè)的原料成本大幅增加。盡管ICSG數(shù)據(jù)顯示，1—9月，全球銅精礦產(chǎn)量達(dá)1723萬噸，且同期全球精煉銅供應(yīng)小幅過剩約9.4萬噸，但結(jié)構(gòu)性緊張依然存在。

　　1—10月，中國銅礦進(jìn)口量達(dá)2508.6萬噸，同比增長7.44%，增速較前期有所放緩；同期精煉銅進(jìn)口約322.5萬噸，同比微降0.28%。其中，10月精銅進(jìn)口量同比下降16%，環(huán)比下降13.6%。11月，銅滬倫比值低位企穩(wěn)，但進(jìn)口虧損改善有限，預(yù)計(jì)當(dāng)月銅進(jìn)口量仍將承壓。

　　9月，我國廢銅產(chǎn)量為9.77萬噸，環(huán)比增長3.6%，同比大幅增長17.85%。10月，我國廢銅進(jìn)口量約19.66萬噸，同比與環(huán)比增幅均超過5%；1—10月，我國廢銅累計(jì)進(jìn)口量同比增長約2.1%。隨著銅價(jià)走強(qiáng)，再生銅原料需求升溫，來自泰國、日本等國家和地區(qū)的供應(yīng)比重持續(xù)提升。

　　需求端：傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟 新能源韌性凸顯

　　10月，受國慶長假及銅價(jià)沖高影響，終端消費(fèi)普遍降溫，下游資金壓力加大。SMM數(shù)據(jù)顯示，10月，銅桿企業(yè)開工率降至61.15%，再生銅桿企業(yè)開工率維持在26.46%的低位；電解銅桿產(chǎn)量約83.8萬噸，環(huán)比下降11.4%，同比下降2%。

　　家用空調(diào)產(chǎn)銷量顯著回落，主要因?yàn)樾枨笃＼浐统杀窘Y(jié)構(gòu)性上漲。10月，銅管產(chǎn)量約14.2萬噸，環(huán)比下降7.86%，同比下降14%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，在終端需求透支與原材料成本擠壓下，空調(diào)產(chǎn)銷量同比分別下降28%和20%，出口量同比下降。最新排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，12月，空調(diào)排產(chǎn)量同比增速已下調(diào)至-22.3%，2026年1月、2月預(yù)期亦分別調(diào)整為-13.6%和-9.9%。盡管“國補(bǔ)”政策效應(yīng)逐步消退，疊加“鋁代銅”趨勢，行業(yè)或于2026年初企穩(wěn)，但短期仍面臨庫存消化與需求重啟的雙重挑戰(zhàn)。

　　10月，國內(nèi)銅板帶企業(yè)開工率約為65%，環(huán)比下降1%；產(chǎn)量約為14.9萬噸，同比下降10%。企業(yè)原料庫存低于去年同期水平，產(chǎn)成品庫存雖有所去化，但仍高于去年，印證終端需求疲軟與高原料成本的雙重壓力。

　　新能源領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁。10月，銅箔企業(yè)開工率達(dá)84%，同、環(huán)比持續(xù)改善；銅箔產(chǎn)量約12.3萬噸，同比增長29%，環(huán)比增長2.5%。其中，電子電路銅箔與鋰電銅箔產(chǎn)量分別為4萬噸和8.29萬噸，均實(shí)現(xiàn)小幅增長。

　　整體來看，10月銅材行業(yè)開工率降至57.8%，同比下降10.5%。展望年末，消費(fèi)淡季疊加高銅價(jià)帶來的成本壓力，11—12月行業(yè)運(yùn)行或繼續(xù)承壓。

　　線纜行業(yè)亦受沖擊。10月，線纜行業(yè)PMI跌至40，終結(jié)連續(xù)3個(gè)月的擴(kuò)張態(tài)勢；企業(yè)開工率下降至67.86%，用銅量降至20.6萬噸。高銅價(jià)抑制新增訂單，部分企業(yè)已將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向鋁材。

　　供需平衡：庫存分化　顯性累庫但結(jié)構(gòu)偏緊

　　截至11月28日，全球銅顯性庫存（含上海期貨交易所、倫敦金屬交易所、紐約商品交易所及保稅區(qū)，不含社會(huì)庫存）約為74.3萬噸，環(huán)比增加6.3萬噸，較年初累計(jì)增加26.9萬噸。值得注意的是，累庫主要來自COMEX（增加5.6萬噸，至約38萬噸），而LME庫存僅小幅增至15.9萬噸，顯著低于2023—2024年同期水平。我國銅庫存則去化1.87萬噸，降至20.4萬噸，反映國內(nèi)現(xiàn)貨仍具一定支撐。

　　年末展望：需求淡季壓制　追漲需謹(jǐn)慎

　　10月，銅價(jià)回調(diào)曾帶來短暫的需求后置效應(yīng)，但終端回暖程度有限。分行業(yè)看，1—10月，電網(wǎng)投資同比增長7.2%，接近全年預(yù)期目標(biāo)，年末進(jìn)一步加速的空間有限；房地產(chǎn)投資同比降幅擴(kuò)大至-14.7%（前值-13.9%）；家電領(lǐng)域受“國補(bǔ)”透支影響，空調(diào)、冰箱、冷柜和洗衣機(jī)銷量增速分別下降至3%、0.9%、-2.3%和6.4%；汽車市場相對(duì)穩(wěn)健，1—10月，國內(nèi)廣義乘用車銷量同比增長8.3%，新能源車消費(fèi)展現(xiàn)韌性。

　　盡管銅的供應(yīng)端存在礦冶矛盾與進(jìn)口成本壓力，但年末消費(fèi)淡季、高銅價(jià)抑制訂單以及部分行業(yè)結(jié)構(gòu)性替代（如鋁代銅）等因素，仍將制約價(jià)格上行空間。投資者宜理性看待短期銅價(jià)波動(dòng)，避免盲目追漲。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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